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模擬芯片行業專題報告：模擬芯片庫存拐點已至，AI拉動電源相關需求。原廠+渠道攜手控制庫存，拐點已至。庫存方面，本輪周期下行期中，模擬 芯片原廠攜手分銷商、汽車Tier 1廠商一同控制庫存，已取得一定成效。 TI表示國內工業庫存去化已經接近尾聲；ADI本季度庫存去化近1億美元， 預期下季度庫存將進一步優化；瑞薩表示渠道長期庫存已經趨于穩定；NXP 的分銷渠道庫存成效顯著，已控制在1.6個月。我們認為隨著下游需求逐 步復蘇，模擬芯片庫存將趨于正常。

工業需求強勁復蘇，AI芯片功率提升拉動電源相關需求。需求方面，ADI表 示強勁的PMI數據支撐了工業領域持續的訂單，這有助于庫存的不斷消化， 工業行業將于下個季度重回增長。MPS看到了AI需求強勁，在積極備貨主 動增加庫存。算力芯片功率相較于傳統CPU高出幾個數量級，因此服務器 的電源系統價值量顯著提升，英飛凌預計AI服務器中ASP將達850-1800 美元，該市場未來幾年內將達到10億歐元的規模。英飛凌憑借其在垂直電 源方面的領先地位，預計其AI相關收入24-29年CAGR達50%以上。

國產替代持續推進，去庫存已近尾聲。23Q1以來，模擬芯片公司單季度營 收和同比增速均已見底，且在本輪下行周期中，本土模擬芯片公司保持較強 韌性，積極搶占行業份額。與此同時，本土廠商潛心研發，22Q3以來板塊 單季度研發支出總值均保持在25億元左右，對應20%+的研發費用率，足以 說明模擬芯片是由強研發驅動的行業，高強度的研發支出為新料號創收打 下扎實的基礎。23Q1以來，板塊存貨周轉天數加速下滑，24Q1同比下降24%。 從庫存去化節奏來看，消費類的庫存率先完成調整，工業和汽車的庫存較晚 進入調整，目前已接近尾聲，展望24H2有望看到各領域庫存的全面去化。