牧高笛研究報(bào)告：國(guó)內(nèi)露營(yíng)裝備龍頭，第二增長(zhǎng)引擎加速啟動(dòng)中.pdf

牧高笛研究報(bào)告：國(guó)內(nèi)露營(yíng)裝備龍頭，第二增長(zhǎng)引擎加速啟動(dòng)中。牧高笛：從代工到自主品牌接替增長(zhǎng)。公司作為露營(yíng)裝備產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，主營(yíng) 業(yè)務(wù)包括OEM/ODM與自主品牌。2020年前，OEM拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，自有品 牌貢獻(xiàn)平平；2020年后，露營(yíng)經(jīng)濟(jì)興起帶來的催化，自有品牌銷售高速增 長(zhǎng)。疫情三年2020-2023年?duì)I業(yè)收入CAGR=31.3%，凈利潤(rùn)C(jī)AGR=32.4%。 露營(yíng)行業(yè)：高景氣賽道空間廣。1）國(guó)內(nèi)戶外行業(yè)迎來大發(fā)展期。相比于歐 美等發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)戶外運(yùn)動(dòng)起步晚，發(fā)展快。人均GDP破萬疊加疫情影 響，2020年后我國(guó)進(jìn)入戶外運(yùn)動(dòng)發(fā)展新高潮。2）露營(yíng)賽道已強(qiáng)勢(shì)興起。2014 年至2020年中國(guó)露營(yíng)營(yíng)地市場(chǎng)規(guī)模從77.1億元增至168.0億元，復(fù)合增長(zhǎng) 率13.9%，預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)562.1億元。

自主品牌：進(jìn)而有為，增長(zhǎng)動(dòng)能十足。2023年牧高笛自主品牌業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng) 收9.3億元，2019-2023年?duì)I收CAGR=56.3%。自主品牌占比已超代工業(yè) 務(wù)，成為第二增長(zhǎng)引擎。1）大牧品牌（山標(biāo)MOBI GARDEN）定位于專業(yè) 露營(yíng)，持續(xù)打造露營(yíng)新場(chǎng)景。大牧品牌線下銷售以KA團(tuán)購及經(jīng)銷模式為主， 2018-2023年團(tuán)購及及經(jīng)銷收入CAGR=58.7%，電商直營(yíng)收入 CAGR=55.0%。2）小牧品牌（鹿標(biāo)MOBI GARDEN URBAN）定位大眾戶 外，發(fā)力鞋服等戶外時(shí)尚賽道。截至2023年底，小牧品牌直營(yíng)和加盟店數(shù) 量分別為20家及190家，直營(yíng)和加盟收入分別為1,892萬元和6,689萬元。

代工業(yè)務(wù)：行穩(wěn)致遠(yuǎn)，供需持續(xù)向好。1）需求側(cè)：主力市場(chǎng)需求支撐強(qiáng)， 綁定優(yōu)質(zhì)客戶訂單結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。量：全球露營(yíng)及房車市場(chǎng)規(guī)模至2030年有望 實(shí)現(xiàn)1,176億美元，預(yù)計(jì)2023-2030年CAGR=10.4%。價(jià)：2023年美國(guó)平 均單次普通露營(yíng)要花費(fèi)332美元，豪華露營(yíng)要花費(fèi)393美元（高于酒店/度 假村平均單次費(fèi)用）。2）供給側(cè)：中、越、孟三地產(chǎn)能布局，供應(yīng)鏈極具優(yōu) 勢(shì)。國(guó)內(nèi)設(shè)有衢州天野、龍游勤達(dá)、鄱陽天野和常山天野四大生產(chǎn)基地，海 外設(shè)有孟加拉天野和越南天野兩大生產(chǎn)基地，目前海外產(chǎn)能占比較高。