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微軟研究報告：擁抱云與AI，開啟新的增長飛輪。Office 上云+訂閱制實現業務升級，Copilot提供增長新動力。相對Office通過與Windows操作系統的捆綁銷售確立了其在行業中 的主導地位，并保持了穩定的市場份額。自2011年起，Office系列應 用開始從傳統的本地安裝桌面軟件轉型為基于云的SaaS（軟件即服 務）模式，這一轉變也帶來了付費模式的革新，從一次性購買轉向了 持續的訂閱服務，為業務持續增長提供了新的推動力。 其次，Copilot賦能Office應用，微軟布局AI+辦公板塊，有望提供 新增長動能。隨著Copilot對Office核心應用的賦能不斷完善和優 化，我們預計MS copilot的付費率在Office用戶中會逐漸提高，為 Office 收入提供增量。

云業務結構更優，OPM高于亞馬遜AWS和谷歌

相對于亞馬遜和谷歌，微軟具有更優質的云業務結構（以PaaS為 主），這決定了微軟云業務的OPM更高。亞馬遜進入云計算行業較 早，同時通過大力投入云基礎設施，迅速在IaaS層建立起極強的競爭 優勢，但這種以 IaaS層為重心的業務結構導致亞馬遜AWS的OPM 相對較低低。谷歌云起步較晚，目前發展階段落后于微軟和亞馬遜， 還處于高負荷的投入期，OPM在2023年剛實現轉正。

OpenAI幫助公司構建MaaS護城河，AI商業化領先于亞馬遜和谷歌

微軟具有OpenAI獨家授權的API接口，目前來看在提供AI模型服務 層面（MaaS）領先于亞馬遜和谷歌。我們認為模型服務的競爭壁壘主 要是兩點，即模型資源和調用價格，在價格方面，市場不存在明顯差 異，所以模型資源就是MaaS層競爭的重點，在大模型方面，微軟憑 借OpenAI的獨家授權在模型服務上的競爭更具優勢。

Windows受到PC大盤需求減弱和蘋果PC沖擊影響，但目前市占仍 在高位，中短期內基本盤依舊穩定

Windows OEM收入主要受到全球PC出貨量下降影響。自2010年 以來，全球PC出貨量呈現逐漸下滑的趨勢，原因有兩個：1）PC經 過了2000年-2010年的高增長，市場趨近飽和，需求減弱；2）移動 時代開啟，需求逐漸向移動端轉移，如手機、平板。我們認為PC出 貨量下行趨勢相對難以逆轉，能否實現持續的出貨量增長很大程度上 取決于AIPC在功能和應用上能否有重大突破和落地。但整體來看， Windows 系統市場占有率極高，基本盤穩定，雖然受蘋果電腦沖擊， 市占率有下降趨勢，但中短期內看微軟的市場份額仍相對穩定，不會 出現大幅波動。