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TCL電子研究報告：盈利端持續改善，進入估值修復通道。彩電出海前景廣闊，盈利端有望持續改善，新興業務提供額外收益。 考慮到品牌出海和光伏業務前景廣闊，我們上調 24-26 年盈利預測， 預計 EPS 分別為 0.56/0.68/0.76 港元，（前值 0.46/0.58/0.70 港元，上調 幅度 21%/17%/9%），同比+90%/+21%/+13%。

黑電雙雄進入全球競賽階段，公司彩電出海前景廣闊。彩電國內競爭 格局穩定，公司以產品端銷售結構提升為主；全球市場由海外需求驅 動，黑電雙雄全球市占率持續提升。TCL 海外銷售區域為亞太、北美、 拉美和歐洲，相較于海信，TCL 出海相對稍早，打法偏好收并購或尋 求本土合作伙伴相結合的方式進入市場，本輪北美競爭重點在于高端 產品性價比化策略實施。

戰略止血，公司進入盈利改善周期。TCL 電子與海信視像經營毛利率 相差不大，受通訊業務虧損拖累，費用項有所增加，導致 TCL 電子凈 利率顯著低于競爭對手。公司 2023 年決定戰略收縮，僅保留歐美主 流運營商渠道相關服務業務，我們預計 2023 年虧損 4-6 億港元左右， 2024 年有望大幅減虧。白電代銷+光伏業務也都會大幅增加銷售費 用，后續這部分的削減可以通過協同效應去解決，我們預計也可進一 步釋放凈利潤空間。

參考海信視像混改估值修復節奏，TCL 電子有望復刻股價提振歷程。 分析海信視像估值修復節奏，我們認為 EPS 改善相對緩慢，PE 估值 通常超越穩態估值中樞，因此將 PB 估值的首位度置于 PE 估值之前。 海信視像混改落地以后的兩到三年內，公司逐漸體現完整的改革效 果，基本面改善空間逐漸被市場認知，給予合理定價。我們認為 TCL 電子 EPS 兌現和市場認知同樣需要時間，因此以公司公布股權激勵目 標的次年作為公司業績爆發期給予估值預測，預計 2025 年公司凈利 率水平提升到 1.6%~1.8%左右。