電力行業(yè)研究：盈利確定性配合產能擴張，政策推進行業(yè)估值體系重塑.pdf

電力行業(yè)研究：盈利確定性配合產能擴張，政策推進行業(yè)估值體系重塑。 水電：高防御性板塊，高溫+來水有望提升盈利。1.穩(wěn)定性：水電盈利模式以固定資產投入 為主，單位可變生產成本低。由于主要成本為固定資產折舊，水電整體具有高現金流、高 分紅比例特點。2.增長空間：來水是水電可發(fā)電量的重要因素。今夏高溫疊加降水，水電 需求及來水預計兩旺，水電業(yè)績有望提升。3.核心競爭力：水電建設規(guī)劃受地勢、地形及 水資源的環(huán)境制約。從成本角度來看，目前水電總體開發(fā)難度及開發(fā)成本不斷上升。從我 國規(guī)劃形成十三大水電基地項目來看，優(yōu)質大水電資源基本已完成開發(fā)，掌握優(yōu)質大水電 資源的龍頭預計長期受益。4.新增長點：新能源消納壓力日益加重，抽水蓄能作為成熟儲 能方式重要性提升。容量電價機制造成抽水蓄能業(yè)績強穩(wěn)定性，預計隨著裝機投產高峰來 臨，規(guī)模上升有望驅動業(yè)績增長。

 核電：全球核電政策轉變，估值體系有望持續(xù)重構。1.政策：核電穩(wěn)定性及環(huán)保性兼具， 清潔基荷能源地位將立。近年眾多國家核電政策發(fā)生顯著扭轉，國內核電率先重啟，政策 推動核準及在建加速。2.增長空間：2023年國內核電發(fā)電量占總發(fā)電量比例為4.60%，低 于全球平均水平。假設2030年和2035年的核電發(fā)電量應分別占全國發(fā)電量的7%和10%， 對應的核電裝機較目前裝機量有2-3倍增長空間。3.穩(wěn)定性：核電和水電類似，需要前期高 資本投入，運營過程中固定資產折舊成本較高，同時現金流及分紅比例較高。從財務數據 來看，中國核電及中國廣核歷年凈利率保持在20%左右波動。4.優(yōu)勢：行業(yè)具有資本、技 術密集特點，行政準入嚴格，國內技術、成本等優(yōu)勢位于世界前列，龍頭協(xié)同優(yōu)勢明顯。

火電：煤價維持低位，容量電價提升盈利穩(wěn)定性。1.盈利修復：煤價主導盈利性，電價政 策及負荷需求也產生作用。煤炭價格下行壓力增大，板塊盈利預期持續(xù)修復。2.政策：電 壓艙石地位重申，靈活改造持續(xù)推進。今年容量電價機制落地，充分體現煤電對電力系統(tǒng) 的支撐調節(jié)價值，固定成本回收有利于提升火電業(yè)績穩(wěn)定性。其中，用于計算容量電價的 煤電機組固定成本實行全國統(tǒng)一標準，為每年每千瓦330元。通過容量電價回收的固定成 本比例，2024-2025年多數地方為30%左右。

綠電：靜待消納及環(huán)保價值兌現帶來估值修復。1.問題：類水電屬性，但電價政策及消納 帶來盈利不確定性。2.成本側：組件及儲能成本下降，裝機成本減輕。2024年7月3日182mm 雙面PERC組件價格下降至0.8元/W，儲能系統(tǒng)項目中標均價下降至0.55元/Wh。3.成長性： 新能源消納問題成為重點，電力改革持續(xù)助推有望解決問題。綠證核發(fā)交易系統(tǒng)啟動有望 推進綠證交易，推動清潔能源電力環(huán)保價值實現兌換，有望從盈利性角度提升綠電估值。