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浙江醫藥研究報告：維生素業務彈性大，創新轉型進入收獲期。維生素業務即將反彈，利潤釋放在即。多方面因素帶動維生素漲價：1）需求端： 豬周期恢復+海外需求恢復，需求端向好。新一輪豬周期有望開啟，且維生素類添 加劑在養殖中成本占比小，上游企業溢價對總體養殖成本影響小，議價能力較強。 海外需求明顯開始恢復，維生素A/E在2024年出口量均有增加。2）供給端：歷 史上看，維生素類品種漲價核心動力為供給端的收縮。目前維生素A/E的格局較 好，維生素廠商毛利受損已久，漲價動力強。且維生素E在2024Q3進入大面積 檢修期，海外龍頭頻繁發生事故，維生素A/E價格有望持續性的增長。3）價格端： 維生素A/E大幅漲價，對公司利好明顯。截至8月12日，維生素A價格對比2023 年12月12日低點漲價208%；維生素E價格對比2023年12月07日低點漲價 172%。2021年維生素業務約占公司收入和毛利潤的48%和56%，2022年和2023 年主要受到降價影響，收入和利潤占比降低。隨著維生素A/E的價格回升，對公 司收入和利潤的帶動作用明顯，2024H2業績有望超預期。

維生素D3價格大漲，公司有部分產能。維生素D3短期價格暴漲，8月12日報 價較5月6日提升351%，處于供不應求的階段。公司擁有維生素D3產能約800 噸，有望在這波漲價中受益。

制劑管線豐富，奈諾沙星、萬古霉素等持續放量。公司的制劑產品主要為喹諾酮、 抗耐藥抗生素、降糖類、激素類等。截至23年報，公司已有14個產品進入集采， 借助集采的放量渠道有望實現收入增長。蘋果酸奈諾沙星膠囊實現快速增長，2023 年膠囊和注射液銷售量同比增長46%和195%。萬古霉素美國505（b）2獲批， 開始在美國市場放量。

創新藥短期受阻，開啟積極轉型。子公司新碼生物在研產品抗體偶聯藥物 ARX 788 臨床三期研究達到期中分析預設的有效性標準，上市在即。ARX-305 持續推 進臨床一期研究。NCB003 獲取臨床試驗批件。