策略專題報告：科技產業輪動規律與AI硬件周期跟蹤框架.pdf

策略專題報告：科技產業輪動規律與AI硬件周期跟蹤框架。對美國科技互聯網行情進行復盤，結合歷史規律探究科技周期的底層邏輯和產 業輪動規律，構建AI硬件端中觀跟蹤框架。A股AIGC行情相對波折且結構分化明顯。生成式 AI技術突破引發新 一輪科技革命，AI產業鏈自 2023年以來也演繹出了一定的“AIGC”行 情，但是在過去一年半左右的時間里，A股市場“AIGC”行情總體上較 為波折，也顯示出了一定的結構性問題。一方面，盡管 A股相關產業鏈 對于海外巨頭如英偉達、微軟等存在一定的海外映射，但相比于海外龍 頭的漲幅，國內相關產業鏈總體的漲幅是明顯較低的，另一方面，A股 AI 產業鏈中不同細分賽道和公司的漲跌幅分化也較為明顯。我們對美國 20 世紀 90 年代的科技互聯網行情進行了復盤，希望結合歷史規律探究 科技周期的底層邏輯和產業輪動規律，另一方面，我們也構建了 AI 硬 件產業鏈跟蹤框架，對AIGC產業最新進展進行綜合分析和思考。

美國科網行情看科技產業周期演進規律。美國科技革命行情誕生于宏觀 經濟結構由制造業向服務業轉型、信息技術產業崛起的大背景之下，20 世紀 90 年代美國的科技互聯網行情同時具備“寬松的貨幣政策+溫和的 通脹+密集信息和科技產業政策支持”的催化。當前，我國也正處于經 濟結構轉型期，宏觀經濟環境也處于“寬松的貨幣政策+溫和的通脹+密 集信息和科技產業政策支持”的背景之下，與科技互聯網革命時期的美 國有較高的相似度。美國20世紀80年代-90年代計算機技術革命的核心 突破路徑是：計算機處理器微型化→小型個人計算機產品產生→“美國 信息高速公路”加持下的互聯網基礎設施建設→小型個人計算機產品的 全面普及→互聯網軟件應用的全面崛起。對應看本輪 AIGC 產業周期的 演進規律，本輪周期則是經歷了 AIGC技術誕生→AI端側產品雛形出現 →大模型與算力的全面支持→AI 端側產品的全面普及→AI 端側應用的 全面崛起。目前 AIGC 處于第三進程（大模型與算力的全面支持）到第 四進程（AI端側產品的全面普及）的過渡期。

AI算力周期仍在景氣上行階段。需求端來看，北美四大云商2024年Q2 資本支出同比進一步上行至歷史高點，資本開支情況和未來預期來看， AI 算力端旺盛需求有望持續到 2025 年，英偉達等廠商出貨的延后可能 影響AI算力建設的節奏，但需求端的旺盛能夠對 AI算力產業鏈形成較 強的支撐。產業鏈環節中觀跟蹤來看，各個環節景氣度仍然較高，關注 英偉達新款 GB200與 NVL72 機柜拉動下，具備剛性需求的液冷、銅連 接，以及需求旺盛之下，業績持續驗證的光模塊、HBM。

AI 端側產品落地有望帶動消費電子新一輪換機熱潮。AIPC、AI 手機等 AI 端側產品逐步落地，對生產效率提升明顯，同時自然語言指令有助降 低使用門檻，AI端側有望帶動消費電子新一輪換機熱潮。在 AIPC助推 下，PC 周期上行趨勢已初露端倪。手機端出貨總體上仍處于 2023年下 半年以來的上行趨勢中，下半年隨著iphone 16等 AI手機上市，智能手 機銷售也有望受到一定拉動。2024年以來，PC、智能手機等出貨有所回 暖，產業鏈各環節之中，PCB、光學等回暖較為明顯。此外關注AI手機 升級下，對于電池、散熱、存儲等需求提升。

動量視角下的 AIGC行情擇時。寬松的貨幣政策、充裕的流動性有助推 動AIGC行情，年內美聯儲降息或對AIGC行情有所催化。AIGC換手率 低于 2%疊加事件催化之下，易出現上漲行情，且周度動量信號能夠構 成雙重驗證。此外，DMI+RSI指標有助于輔助底部拐點的判斷。