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科網泡沫的起承轉合及對當下美股的借鑒意義。90s 科網泡沫的起承轉合，與當前的相似性：技術內核、經濟環境、經 濟結構、美元流動性、美元強弱、股市流動性、政策驅動力、產業進展。

泡沫的溫床：90s 平穩的經濟、增長的優勢、強勢的美元。

根基的松動：這一預期的拐點出現在 98 年-00 年，韌性增長與強勢美元 的預期出現變化，雖然泡沫破滅不是一蹴而就，但預期的逆轉引發螺旋。

當前的關注點：美國經濟韌性與強勢美元的預期是否會發生逆轉，從而 加劇全球資金的抽離？對全球科技股的資金預期產生負面影響？

首先，從經濟、通脹、流動性的拐點來看，比較接近 2000 年附近的美 股科網時期，因此會帶來當前科技龍頭的波動放大。 

其次，向前看美國經濟放緩的過程中，出現大起大落（顯著衰退）的風 險相對不大，這會左右后續全球資金對于美股總量再均衡的程度。

第三，從美股流動性泛濫程度、美股 VS 美債對全球資金的吸引力來看， 當前美股泡沫化的程度不及當初。

因此，無論是催化泡沫破滅的動力（衰退預期）還是實際流出的資金風 險（美股流動性），目前都不及 2000 年，尚不足以構成大的風險。

AI 七姐妹與 90s 科網巨頭的比較：但從 AI“七姐妹”的各項市值占比、 估值、第一波漲幅斜率等指標來看，確實已經勝過了 90s 科網龍頭的斜 率，這也對業績增長的持續性提出了更高的要求。

后續觀察：供給瓶頸能否度過、需求側商業化落地的進展，參考科網， TO-C 的應用場景更能拔估值（微軟蘋果 VS IBM）；而成本難以下降的 硬件/技術會在競爭中逐步落馬（日本 Dram 半導體）。