申通快遞研究報告：量在“利”先的循環(huán)已經(jīng)啟動，“反內(nèi)卷”下更有助于業(yè)績彈性釋放.pdf

申通快遞研究報告：量在“利”先的循環(huán)已經(jīng)啟動，“反內(nèi)卷”下更有助于業(yè)績彈性釋放。時隔五年，我們再次發(fā)布公司深度，系我們發(fā)現(xiàn)公司變革因素正化為積極的業(yè) 績表現(xiàn)，且在行業(yè)“反內(nèi)卷”下更有望實現(xiàn)業(yè)績彈性釋放。

業(yè)務(wù)量是基石：申通件量增速重回行業(yè)領(lǐng)先。1）2023年以來申通件量增速持 續(xù)領(lǐng)跑，份額差距縮小。2023年申通件量增速35.2%，比通達系均值高13.2pct； 月度數(shù)據(jù)看，2022年1月至2024年7月的31個月期間，申通在25個月里取 得通達系月度增速第一；份額看：23年申通與通達系第三名份額首次縮小至 1個百分點，24H1差距維持在1個百分點左右。2）背后的支撐：轉(zhuǎn)運中心直 營化+加大資本投入，提升產(chǎn)能。2019年深度報告中，我們提出公司破局的兩 大策略方向：轉(zhuǎn)運中心直營化比例提升及加大資本開支力度。觀察公司進展： 2018-2020年，加速推進核心轉(zhuǎn)運中心直營化，20年末直營化率94.1%。2021 年，轉(zhuǎn)運中心新建及改擴建項目力度加大。2022-2024年，“三年百億”計劃提 升產(chǎn)能。按照年末產(chǎn)能測算，2022-2024E產(chǎn)能為5000、6000、7500萬，同比 增長19%、20%、25%。

量在“利”先的循環(huán)啟動。我們觀察公司正在實現(xiàn)量-本-利的正循環(huán)。1）票均 收入：申通在2022年下半年至24年5月票均收入為通達系最低，但在24年 7月，申通較韻達高0.02元。單票收入較低有多重因素：包括了行業(yè)的一定競 爭、包裹輕量化以及網(wǎng)點自跑比例高等。2）業(yè)務(wù)量增速帶來票均成本的降幅 大于收入，單票凈利呈現(xiàn)明顯拐點。單票扣非凈利看，22Q1開始基本轉(zhuǎn)正， 結(jié)束了自20Q3起的單票扣非凈利潤虧損。2024Q1單票扣非凈利潤0.041元， 同比增長0.003元，根據(jù)公司中報業(yè)績預(yù)告，測算Q2公司0.042元，環(huán)比基 本保持穩(wěn)定。3）自由現(xiàn)金流回正，恢復(fù)造血功能。2023年公司實現(xiàn)自由現(xiàn)金 流為5億元，自2018年以來擴大投資建設(shè)支出后首次回正。

行業(yè)“反內(nèi)卷”是大勢所趨，利于快遞公司業(yè)績彈性釋放。1）行業(yè)主管部門 明確提出快遞行業(yè)“反內(nèi)卷”。2）行業(yè)格局在優(yōu)化。行業(yè)主要公司競爭策略正 在發(fā)生轉(zhuǎn)變，中通將戰(zhàn)略重點轉(zhuǎn)移到服務(wù)質(zhì)量上，極兔在2024年上半年實現(xiàn) 了調(diào)整后盈利。主要快遞企業(yè)資本開支持續(xù)放緩，為行業(yè)格局優(yōu)化奠定基礎(chǔ)。 3）自身：強化內(nèi)功建設(shè)，立足性價比，尋找差異化。包括做大做強運營底盤： 總部-提升產(chǎn)能、末端-優(yōu)化結(jié)構(gòu)、全網(wǎng)-數(shù)智化轉(zhuǎn)型升級；建立客戶分層機制， 優(yōu)化大客戶服務(wù)體系等。