電力行業(yè)深度回顧與展望：“煤硅”的故事.pdf

電力行業(yè)深度回顧與展望：“煤硅”的故事。時(shí)間的煤硅在演繹十個(gè)故事，按照線索→判斷→推演進(jìn)行復(fù)盤與展望。一、時(shí)間的煤硅：2022年底，我們通過對動力煤進(jìn)口量前低后高的線 索，判斷2023年煤炭進(jìn)口量同比高增，推演時(shí)間的煤硅的煤價(jià)下行； 2024年3月我們通過電廠補(bǔ)庫意愿的線索，判斷煤價(jià)淡季不淡，推演 火電的穩(wěn)定性行情；展望未來，我們建議關(guān)注煤炭長期儲備產(chǎn)能的線 索，判斷煤價(jià)穩(wěn)定及長協(xié)占比提升，推演火電穩(wěn)定性的提升和兌現(xiàn)。

二、電改系統(tǒng)的破壁：2023年8月，我們以消納率問題、政治局培訓(xùn) 能源安全、綠電裝機(jī)目標(biāo)作為線索，判斷未來火電轉(zhuǎn)型調(diào)節(jié)電源、綠電 裝機(jī)增長、電網(wǎng)推動建設(shè)是核心，推演出容量電價(jià)、輔助服務(wù)、煤電聯(lián) 動、環(huán)境價(jià)值等政策預(yù)判；展望未來，憑借發(fā)電成本回落和終端順價(jià)， 通過先改電價(jià)、再推市場化的步驟，電改或?qū)⒃谖磥?-3年迅速完成。

三、公用事業(yè)化：2023年末，我們以各板塊穩(wěn)定性、股息率、ROE三 要素對比作為線索，判斷雖然各自的公用事業(yè)化程度不同，但伴隨市場 風(fēng)格變遷、火電業(yè)績及核電裝機(jī)兌現(xiàn)，推演核電成為“類水電資產(chǎn)”、 火電穩(wěn)定性提升，板塊公用事業(yè)化行情兌現(xiàn)且未來仍將持續(xù)演繹。

四、電力需求此消彼長，電力供給水火互濟(jì)：我們自2023年9月開始 對二、三產(chǎn)近50個(gè)細(xì)分行業(yè)進(jìn)行跟蹤分析，觀測到一輪由有色黑色到 公用事業(yè)到化工的用電需求高增接力，我們?nèi)詫τ秒娦枨笈c電價(jià)樂觀。 發(fā)電側(cè)，我們通過水文數(shù)據(jù)以期更加敏銳判斷火水電量替代節(jié)奏。

五、打破水文預(yù)期差。去年12月，我們通過水電站蓄能高位正確判斷 今年上半年的發(fā)電量改善，結(jié)合數(shù)據(jù)以期理解不同蓄水習(xí)慣和蓄能給 水電帶來的預(yù)期差。展望下半年，水電蓄水加速盡管帶來短期入庫流量 和電量下滑，但看好噸水發(fā)電量改善和蓄水結(jié)束帶來的電量回升。

六、火電三部曲。我們在去年12月和今年4月提出火電的兩輪三部 曲，周期三部曲以電價(jià)簽訂、業(yè)績預(yù)告、年報(bào)發(fā)布作為線索，推動業(yè)績 改善行情；價(jià)值三部曲則以煤價(jià)平穩(wěn)、輔助服務(wù)、電量電價(jià)作為線索， 驗(yàn)證火電的穩(wěn)定性增強(qiáng)的穩(wěn)定性邏輯。火電的公用事業(yè)化將會加速。

七、凈資產(chǎn)修復(fù)。受高煤價(jià)影響，22年火電板塊凈資產(chǎn)較20年-10%， 當(dāng)前板塊ROE10%+、股息率4%+，且凈資產(chǎn)修復(fù)更提升PB性價(jià)比。

八、綠電低估值修復(fù)與基本面承壓。業(yè)績承壓為線索，評估輔助服務(wù)、 環(huán)境溢價(jià)等政策，綠電經(jīng)歷一輪估值修復(fù)，后續(xù)應(yīng)以資產(chǎn)質(zhì)量為核心。

九、資本運(yùn)作加速。今年7月我們觀測電力資本運(yùn)作速度加快，涵蓋 資產(chǎn)注入置出、股權(quán)融資等，行業(yè)景氣度上行，未來資本運(yùn)作將加速。

十、大水電與小水電的故事。相比于大水電，小水電的投資機(jī)會更需關(guān) 注來水，能否質(zhì)變則需掛靠穩(wěn)定分紅帶來的DDM估值之路。