福耀玻璃成長復盤及展望專題報告.pdf

福耀玻璃成長復盤及展望專題報告。福耀玻璃——深耕主業近四十年的全球汽車玻璃龍頭。福耀是全球汽車玻璃和汽車級浮法玻璃設計、開發、制造、供應及服務一 體化解決方案的領導企業。福耀作為中國汽車零部件行業單一品類布局的代表和標桿企業，我們也嘗試對其持續能夠持續穿越行 業周期的原因進行歸納和總結。 內部原因：1、專注深耕單一主業；2、產業鏈深度垂直整合；3、對汽車產業周期的準確判斷；4、持續的資本開支和研發投入； 5、優秀的管理能力；  外部原因：1、汽玻為重資產行業，資金投入規模大；2、技術要求高、質量要求高、產品認證周期長；3、行業格局好，競爭對 手數量少；4、汽玻產品具備持續升級的潛力。

福耀玻璃的成長復盤：轎車周期，SUV周期和新能源周期。自1987年成立，福耀共經歷了國內汽車行業發展的三輪大周期。  轎車周期（2005-2011）：中國汽車產銷量快速增長，成為全球最大市場。國內汽車市場的快速擴容成為了福耀這一階段成長的 核心驅動。同時，福耀在這一階段也完成垂直一體化布局+聚焦汽玻核心主業的蛻變。 SUV周期（2012-2019）：中國汽車行業進入低速增長階段，但需求結構發生明顯變化，SUV滲透率持續提升。這一階段，福耀持 續完善國內產能布局并同時開啟了海外產能擴張，國內汽車總量低速增長+美國工廠放量成為福耀這一階段的核心成長驅動。新能源周期（2020-2024）：中國汽車行業總量穩中微增，新能源滲透率持續提升并伴隨著自主品牌份額持續提升。這一階段， 國內汽車玻璃市場量價齊升+海外市場份額持續增長成為了福耀玻璃的核心成長驅動。

福耀玻璃未來展望：智能化周期（2025-2030）中，福耀全球份額+汽玻ASP仍將持續提升。份額方面，福耀主要競爭對手當前汽 玻業務均處于低盈利狀態，且擴張意愿較低，未來的主要發展目標主要集中在提升盈利能力和經營效率上。福耀整體盈利能力大 幅領先競爭對手，且正處于第三輪資本開支周期，隨著后續新產能陸續釋放，公司全球份額有望實現進一步提升。單車價值量方 面，隨者汽車智能化的發展和消費升級的趨勢，汽車玻璃產品的功能也在持續升級的過程中，我們判斷汽車玻璃單車ASP將在未 來較長一段周期內實現持續提升。