發(fā)達市場投資研究：日本，低迷期的決策得失與微觀行為.pdf

發(fā)達市場投資研究：日本，低迷期的決策得失與微觀行為。日本戰(zhàn)后所形成的政治體系。①內政：戰(zhàn)后形成三權分立的政治體 系，立法權、行政權、司法權分別由國會、內閣、法院行使，天皇 僅作為國家象征。②外交：以日美關系為基礎，擴大國際影響力。

日 本經濟 在泡 沫破裂前 共經歷 三個 階段 。 ①戰(zhàn)后調整階 段 （1945-1955）：民主化改革釋放經濟活力；穩(wěn)定經濟大局，解決嚴 重通脹問題，開始融入國際經濟；朝鮮戰(zhàn)爭特需經濟帶來第一桶金。 ②經濟快速發(fā)展階段（1955-1970）：大規(guī)模設備投資以及城鎮(zhèn)化提 速帶動消費增長，成為拉動經濟的兩大支柱。③經濟結構調整及泡 沫階段（1970-1991）：1970 年后日本經濟逆風因素增多，經濟降速 明顯，經濟以結構轉型升級為主要特征，1985 年廣場協(xié)議之后，宏 觀政策失誤、推出過度寬松的貨幣和財政政策導致經濟產生泡沫。

1992-2012 年經濟陷入低迷，各主體均發(fā)生明顯變化。1989 年起在 一系列激進的緊縮政策下，資產泡沫開始破裂。資產價格快速下跌， 導致銀行-企業(yè)融資鏈陷入負向螺旋。但政策轉向遲緩，降息晚且幅 度小、財政支持有限，未能阻斷風險擴散，經濟陷入長期低迷。1、 政治與政策變化：政治不穩(wěn)定性提升，經濟政策大幅寬松。政治上， 執(zhí)政黨穩(wěn)定局面被打破，多方力量競爭不斷，民眾支持率下降。貨 幣政策保持量價寬松，推出非常規(guī)手段釋放流動性，央行在 1991-95 年連續(xù) 9 次下調貼現(xiàn)利率至 0.5%并長期維持，2001-2006 年執(zhí)行零 利率+QE 政策，但由于流動性陷阱導致刺激效果有限。金融政策央 行注資金融機構，“小泉改革”消化不良資產，逐步恢復金融系統(tǒng)穩(wěn) 定性，同時不斷推進金融自由化改革。財政政策在赤字壓力下，在 積極與緊縮之間交替。產業(yè)政策轉變思路不再聚焦特定行業(yè)，而是 針對現(xiàn)實問題，推行“產業(yè)再生政策”，聚焦技術創(chuàng)新與結構調整。 2、企業(yè)變化：科技制造業(yè)仍保持增長，雇傭和治理模式轉變。經 濟低迷導致大量中小企業(yè)陷入困境。但受技術進步和人口結構影響， 科技、先進制造業(yè)、醫(yī)藥仍保持增長。內需疲軟背景下，出海成企 業(yè)擴張重要選擇。經營壓力下，企業(yè)雇傭模式由強調保護職工利益， 向強調經營效率轉變，企業(yè)將“重視股東的經營”擺在更重要位置。 3、居民變化：消費與投資行為更加保守。失業(yè)率升高，年輕人受 沖擊更大、就業(yè)意愿降低；收入增長停滯但分化加大，中低收入人 群受沖擊嚴重；商品消費總量萎縮，服務/平價消費逆勢增長，消費 傾向于國產化/平價/娛樂/醫(yī)療；社會方面，單身人群增多，少子化 趨勢加快，人口趨勢較難逆轉；購房意愿和加杠桿意愿下降，金融 投資成財富重要流向，社會預期低迷下更偏好低風險的固收資產。

1992-2012 年股票市場：經濟走勢主導股價，仍存在行業(yè)和個股行 情機會。①整體走勢：受經濟走勢影響較大，03-07 年也出現(xiàn)過反 彈行情。國際化程度加深，與全球資本市場聯(lián)系更加緊密。②行業(yè) 與風格：大盤與價值風格占優(yōu)，長期低利率環(huán)境高股息策略占優(yōu)。 ③個股：領漲個股具有創(chuàng)新和增長能力，順應國內消費和出海趨勢。