電投能源研究報告：煤電鋁協同發展，成長穩健.pdf

電投能源研究報告：煤電鋁協同發展，成長穩健。煤電鋁協同發展的綜合能源企業。公司 2001 年成立，2007 年登陸深交所， 后通過 2014、2019 年兩次收購快速進入火電和電解鋁行業。近年來隨 著煤炭和電解鋁價格的上漲以及新能源裝機量的增長，公司營收持續增 長，業績顯著改善。截至 2024 年 9 月 30 日，控股股東中電投蒙東能源 集團有限責任公司持有公司 55.77%的股份，公司實際控制人是國家電力 投資集團有限公司。2023 年電解鋁、煤炭、煤電、新能源在營收中占比 分別為 53%、34%、7%、4%，在毛利中占比分別為 26%、58%、5%、6%。

煤炭：坐擁大型露天煤礦，盈利能力穩健，資產注入空間較大。公司所屬煤 礦均為大型露天煤礦，截至 2023 年底核定產能 4800 萬噸/年。公司煤炭開 采成本低，且長協煤占比 85%左右、售價相對穩定，盈利能力穩健。此外中 長期看集團有 3500 萬噸/年煤炭產能有望注入，助力產能增長。

電解鋁：低電力成本，產能有約 41%的提升空間。公司以鋁載能，實現劣質 煤就地轉化，近 3 年電解鋁用電成本僅 0.27-0.28 元（不含稅），顯著低于 行業平均水平。公司目前擁有 86 萬噸/年電解鋁產能，扎鋁二期有望于 2025 年底前投產，屆時產能將達到 121 萬噸/年；同時控股股東旗下還擁有較多 電解鋁產能。在行業供給端受限、下游新能源、以鋁代銅等需求提升背景下， 鋁價中樞有望上移，疊加氧化鋁價格回落預期，電解鋁利潤有望修復。

火電：擁有大型坑口火電機組，盈利能力有保障。公司擁有依托露天煤礦而 建的 2×600MW 的大型坑口火電機組，是東北電網直調火電廠主力調峰機組， 具備持續盈利能力強、地理位置優越、運輸成本低等優勢，盈利能力穩健。

新能源發電：高毛利且裝機量快速增長，成長空間大。隨著公司大力轉型發 展清潔能源項目，新能源裝機量由 2021 年的 156 萬千瓦快速增長至 2023 年 的 455.2 萬千瓦，其中上網裝機容量約 350 萬千瓦；2025 年公司規劃裝機規 模將達到 700 萬千瓦以上。2023 年新能源發電毛利率約 54%，遠高于公司 32% 的平均水平，新能源發電業務的快速增長也有望提升公司整體的盈利水平。