家電行業(yè)財(cái)務(wù)分析報(bào)告：從PB~ROE視角看家電各子行業(yè)及公司性價(jià)比.pdf

家電行業(yè)財(cái)務(wù)分析報(bào)告：從PB~ROE視角看家電各子行業(yè)及公司性價(jià)比。家電板塊當(dāng)前整體估值處于低位，通過PB-ROE框架尋找被低估的細(xì)分板塊及標(biāo)的。我 們以 PB-ROE 模型為框架，PB 反映行業(yè)/公司景氣度、成長性，ROE 反映行業(yè)/公司盈 利能力，我們尋找并研究具有低PB、高ROE屬性的細(xì)分板塊及標(biāo)的，低PB的行業(yè)/公 司具備較強(qiáng)防御性，同時(shí)預(yù)期高ROE的行業(yè)/公司具有較強(qiáng)盈利能力，通過PB-ROE模 型以挑選出當(dāng)前兼具防御與預(yù)期高盈利的性價(jià)比更高的細(xì)分板塊及標(biāo)的。

白電板塊低PB 高 ROE，性價(jià)比領(lǐng)先家電板塊。2022 年以來，隨著地產(chǎn)數(shù)據(jù)持續(xù)走 弱，白電 PB 開始持續(xù)回落，盡管 2023H2 至 2024H1 在排產(chǎn)端超預(yù)期背景下估值修 復(fù)，此后隨著排產(chǎn)端走弱估值再次回調(diào)。當(dāng)前白電 PB 仍處于近年低位，隨著當(dāng)前家電 以舊換新政策效果逐步體現(xiàn)，地產(chǎn)政策持續(xù)催化，疊加海外需求高景氣度延續(xù)，白電估 值有望迎來修復(fù)。白電 ROE在家電行業(yè)各子板塊中表現(xiàn)居首，從杜邦拆分來看，白電各 因子均表現(xiàn)優(yōu)異。

廚電板塊低PB 中ROE，性價(jià)比僅次于白電。2022 年以來，隨著住宅銷售持續(xù)下行， 廚電PB持續(xù)走低，截止2024年9月已回落至約1.6倍，在整個(gè)家電板塊中處于較低水 平。近期隨著本輪以舊換新政策將家用灶具、吸油煙機(jī)納入補(bǔ)貼范圍，同時(shí)部分省份額 外將集成灶品類納入，疊加今年以來地產(chǎn)政策持續(xù)催化，廚電板塊迎來反彈，后續(xù)有望 與白電板塊一同迎來估值修復(fù)。廚電 ROE 水平在家電板塊中位居中游，從杜邦拆分來 看，廚電銷售凈利率近年來雖有所波動(dòng)，但在家電各子板塊中仍處于領(lǐng)先水平。總資產(chǎn) 周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)上，廚電板塊在家電各子行業(yè)中位列倒數(shù)，主要系終端需求較弱的背 景下，企業(yè)資產(chǎn)利用效率較低、融資意愿較弱。

小家電板塊高PB較高ROE，估值已較前期有所回落。2024 年以來，由于需求端持續(xù) 疲軟，疊加電商平臺(tái)競爭激烈影響品牌商市場份額，小家電PB估值較2021年估值高位 已顯著回落，但在整個(gè)家電板塊中仍處于較高水平。小家電ROE水平位居行業(yè)中游，從 杜邦拆分來看，小家電品類銷售凈利率近年來受各種外部因素影響波動(dòng)較大，總資產(chǎn)周 轉(zhuǎn)率方面在家電板塊中維持較高水平，主要受益于品類擴(kuò)張、消費(fèi)升級、拓展新興渠道 等因素。

黑電板塊低PB 低ROE，性價(jià)比相對較低。2021 年以來，隨著國內(nèi)彩電市場飽和，年 銷量持續(xù)走低，而新品類同樣增長乏力，板塊估值低位震蕩。黑電ROE水平顯著低于其 他各子板塊，從杜邦拆分來看，黑電板塊銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率水平均在家電各子 板塊中墊底。

零部件板塊高PB中ROE，布局新賽道提升估值中樞。零部件板塊景氣度主要與下游板 塊景氣度掛鉤，尤其是白電板塊相關(guān)性更高，近年來越來越多零部件企業(yè)轉(zhuǎn)而尋找其他 增長點(diǎn)，并發(fā)揮在家電零部件板塊長期積累的優(yōu)勢，布局景氣度更高、成長性更強(qiáng)的新 板塊，帶動(dòng)零部件板塊 PB 估值好于家電板塊。ROE 方面，從杜邦拆分來看，零部件板 塊銷售凈利率處于較低水平，主要受下游客戶年降等因素影響。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面，零 部件板塊近年來有所提升，主要因布局家電以外的新賽道后，資產(chǎn)利用效率有所提升。 零部件權(quán)益乘數(shù)在整個(gè)家電板塊中位居中游。