航運(yùn)行業(yè)2025年度策略報(bào)告：集運(yùn)受關(guān)稅及地緣沖突影響較大，左側(cè)布局油運(yùn)干散.pdf

航運(yùn)行業(yè)2025年度策略報(bào)告：集運(yùn)受關(guān)稅及地緣沖突影響較大，左側(cè)布局油運(yùn)干散。本篇報(bào)告回顧了 2024 年航運(yùn)子板塊發(fā)展態(tài)勢(shì)，并對(duì) 2025 年各子行業(yè)基本面變 化進(jìn)行展望。基于搶運(yùn)及紅海仍然繞行假設(shè)，預(yù)計(jì) 25 年上半年集運(yùn)運(yùn)價(jià)仍強(qiáng)； OPEC+及美國(guó)增產(chǎn)，25 年 VLCC 市場(chǎng)仍有向上彈性；干散貨市場(chǎng)關(guān)注 26 年鐵 礦石放產(chǎn)。

2024 年航運(yùn)板塊相對(duì)滬深 300 表現(xiàn)出相對(duì)收益。2024 年航運(yùn)板塊相對(duì)滬深 300 表現(xiàn)出相對(duì)收益。強(qiáng)周期行業(yè)中，高頻運(yùn)價(jià)與股價(jià)呈現(xiàn)明顯正相關(guān)關(guān)系，前三季 度集運(yùn)股表現(xiàn)偏強(qiáng)。油運(yùn)景氣度受制于 OPEC+持續(xù)減產(chǎn)；干散貨運(yùn)輸景氣上行。 從行業(yè)漲跌幅來(lái)看，年初至今申萬(wàn)航運(yùn)指數(shù)上漲 24.2%，滬深 300 指數(shù)上漲 15.8%， 航運(yùn)板塊領(lǐng)先滬深 300 8.4 個(gè)百分點(diǎn)。從漲跌幅情況來(lái)看，2024 年初至今集運(yùn)或 集運(yùn)相關(guān)標(biāo)的漲幅居前。

集運(yùn)：運(yùn)力交付持續(xù)進(jìn)行，需求面受關(guān)稅及地緣沖突影響較大。2024 年，紅海繞 行使得噸海里需求提振，截至 2024 年 7 月中上旬運(yùn)價(jià)觸頂，供不應(yīng)求現(xiàn)象從 7 月起逐步緩解，11-12 月船東挺價(jià)顯現(xiàn)成效，短期景氣度偏強(qiáng)。展望 25-26 年， 基于搶運(yùn)及紅海通行假設(shè)（25 年三季度期間），預(yù)計(jì) 25-26 年噸海里需求增速分 別為-2.6%/-2.9%，預(yù)計(jì)運(yùn)力增速分別為 5.2%/3.4%。運(yùn)價(jià)方面，25 年上半年，基 于搶運(yùn)及紅海仍然繞行假設(shè)，運(yùn)價(jià)仍有短期上行彈性；但如 25 年三季度期間紅 海通行，預(yù)計(jì)運(yùn)價(jià)中樞回落至合理水平。中長(zhǎng)期來(lái)看，中小船型交付壓力較小， 亞洲區(qū)內(nèi)及新興國(guó)際市場(chǎng)景氣度或好于干線。

油運(yùn)：24Q4 旺季低于預(yù)期，25 年 VLCC 供需格局仍然向好。2024 上半年油輪市 場(chǎng)受益于紅海繞行。但下半年受制于中東減產(chǎn)運(yùn)價(jià)偏弱。由于 OPEC+推遲減產(chǎn)， 同時(shí) 12 月貨盤仍然較少，目前運(yùn)價(jià)處于歷史相對(duì)低位。供需展望：貨幣寬松和 中國(guó)內(nèi)需刺激政策有望支撐石油需求，預(yù)計(jì) 25-26 年油品噸海里需求增速為 1.2%/0.4%，運(yùn)力增速分別為 2.5%/3.6%。但 VLCC 運(yùn)力增長(zhǎng)有限，25-26 年增速 分別為 0.4%/2.2%。運(yùn)價(jià)方面，25 年 VLCC 市場(chǎng)供需關(guān)系向好，旺季時(shí)大船市場(chǎng) 運(yùn)價(jià)仍有向上彈性。

干散貨運(yùn)輸：24 年貿(mào)易量超預(yù)期，26 年關(guān)注鐵礦石貿(mào)易量提升。2024 上半年干 散貨基本面支撐因素較多，景氣度超預(yù)期；但三四季度因高庫(kù)存，運(yùn)價(jià)承壓下行。 展望 25-26 年，由于高基數(shù)，大宗散貨貿(mào)易增速將放緩（但西芒杜鐵礦將于 25 年 10 月起放產(chǎn)）。但鋁土礦、錳礦、鎳礦以及化肥等小宗散貨整體貿(mào)易量增速仍有 支撐。整體來(lái)看預(yù)計(jì) 25-26 年干散貨噸海里需求增速分別為 0.2%/2.0%，運(yùn)力增 速分別為 2.9%/2.7%。但 Capesize 運(yùn)力增長(zhǎng)有限，25-26 年增速分別為 1.4%/1.3%。 運(yùn)價(jià)方面，25 年散貨運(yùn)價(jià)或保持平穩(wěn)，26 年大宗散貨運(yùn)價(jià)有望上行。