家電行業(yè)2025年度投資策略：政策托底內(nèi)需，出口中長期彈性可期.pdf

家電行業(yè)2025年度投資策略：政策托底內(nèi)需，出口中長期彈性可期。復盤：紅利風格加持+出口景氣上行，2024年以來家電板塊漲幅居前，估值低、股息高、 業(yè)績穩(wěn)的白電龍頭以及自主品牌出海的強α標的表現(xiàn)亮眼。基本面方面：1）成本：2024年 以來原材料價格整體平穩(wěn)，海運價格指數(shù)波動上行，但整體影響可控。2）地產(chǎn)：政策利好 密集釋放，“止跌回穩(wěn)”提振市場預期，后周期廚電板塊估值及基本面修復預期進一步強化。 3）內(nèi)需：以舊換新拉動效果顯著，9月起家電內(nèi)需加速向好，24M9、24M10家電社零同 比增速分別為+20.5%/+39.2%，環(huán)比分別提速17.1pct/18.7pct。4）出口：前期低基數(shù)+歐美 渠道補庫+新興市場釋放增量與彈性，2024年以來家電出口延續(xù)高景氣，24M1-M10出口 金額（美元口徑）同比+14.5%、出口數(shù)量同比+22.2%。

白電：以舊換新托底內(nèi)需，重點關注國補內(nèi)需彈性及出海結(jié)構(gòu)性機會。內(nèi)銷層面，國補政 策及地產(chǎn)環(huán)境寬松下Q4白電內(nèi)需顯著回暖，重點關注2025年政策延續(xù)性及力度。補貼政 策推動下，預計2025年全年同比提速增長，Q2、Q3銷售旺季彈性更大，一線品牌拉動效 果好于二線；同時關注國補帶來的格局向好及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級對白電公司內(nèi)銷盈利改善，龍 頭有望充分受益。外銷層面，高基數(shù)下24H2家電各品類出口增速持續(xù)超預期，印證了中 國家電龍頭出海的經(jīng)營韌性及在全球市場的競爭力。代工及品牌出海雙輪驅(qū)動，海外市場 為家電公司未來增長重心。新興市場加速滲透，預計2025年家電出口延續(xù)快增。

廚電：國補延續(xù)預期+地產(chǎn)政策趨松，廚電板塊估值業(yè)績底部修復可期。廚電板塊前期估值 調(diào)整幅度較深，9月下旬政策組合拳落地提振市場情緒，地產(chǎn)預期改善明顯，驅(qū)動廚電板 塊估值底部向上修復。后續(xù)看，伴隨政策成效兌現(xiàn)，地產(chǎn)新房銷售企穩(wěn)、二手房回暖，疊 加國補拉動作用，廚電終端需求改善可期。從格局看，龍頭高端定位堅守、渠道布局完善、 品類拓展積極，有望優(yōu)先受益政策催化，市場份額穩(wěn)步提升，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健增長。

小家電：低基數(shù)下內(nèi)需有望復蘇，外銷維持平穩(wěn)。內(nèi)銷層面，24年國內(nèi)消費不及預期疊加 行業(yè)競爭加劇，小家電內(nèi)需承壓。我們認為，2025年隨著國補品類擴張、行業(yè)競爭緩和及 低基數(shù)，小電龍頭內(nèi)需有望得到復蘇。外銷層面，美國貿(mào)易關稅風險尚未落地，若2025年 美國對華廚小電出口加征高額貿(mào)易關稅，其影響或具有雙面性。消極影響即提高美國國內(nèi) 通脹及中國廚房小家電出口企業(yè)成本，積極影響在于考慮到美國廚房小家電產(chǎn)業(yè)對中國供 應鏈依賴度較高，中國企業(yè)轉(zhuǎn)嫁關稅能力較強，且中小代工企業(yè)海外產(chǎn)能布局能力較弱， 份額有望向頭部代工廠集中。

掃地機：逆勢增長，彈性可期。內(nèi)銷層面，我們認為掃地機是消費品類中彈性最大的品種， 若2025年內(nèi)需步入復蘇疊加國補延續(xù)，掃地機內(nèi)銷彈性有望充分釋放；從格局看，頭部五 家格局或保持相對穩(wěn)定。外銷層面，美國關稅及海外經(jīng)濟走向仍有不確定性，但掃地機加 速滲透的趨勢依舊延續(xù)；從格局看，東升西落繼續(xù)演繹，中國品牌積極向下擴張將進一步 壓縮外資品牌空間。

彩電：國補驅(qū)動量價齊升，海外加速滲透，行業(yè)向上拐點已至。展望2025年，歐美市場庫 存去化、新興市場快速滲透以及國內(nèi)補貼政策延續(xù)預期下，全球彩電市場需求有望維持穩(wěn) 定。同時，上下游供需博弈下，液晶面板價格波動減弱，后續(xù)成本壓力有望緩解，疊加國 內(nèi)廠商引領全球Mini LED電視快速放量，增厚利潤空間。中系品牌國內(nèi)加強中高端放量， 海外延續(xù)渠道拓展、結(jié)構(gòu)優(yōu)化，品牌聲量提升，與韓系龍頭份額差距持續(xù)收窄。