2025年海外經(jīng)濟(jì)展望：動蕩伊始.pdf

2025年海外經(jīng)濟(jì)展望：動蕩伊始。一、 特朗普回歸后的美國經(jīng)濟(jì)。特朗普“減稅+關(guān)稅”的政策方向清晰。展望 2025 年，我們更加關(guān)注政策落地的順序和力度，以及年內(nèi)可能產(chǎn)生的綜合 影響。預(yù)計特朗普在上任時就會發(fā)布關(guān)于關(guān)稅、移民、放松監(jiān)管和外交等 方面的行政令，上任 100 天內(nèi)可能出臺擴(kuò)大住房供給、管控醫(yī)療價格等通 脹管控政策，年內(nèi)可能先后推動定向關(guān)稅、全球關(guān)稅和減稅政策。特朗普 新政在 2025 年內(nèi)對美國經(jīng)濟(jì)的影響可能相對有限，其中減稅政策和預(yù)期 對全年實際 GDP 增長的拉動或不超過 0.6 個百分點(diǎn)，而關(guān)稅政策和移民 政策的拖累可能至多 0.6 個百分點(diǎn)，“去監(jiān)管”和削減政府支出的影響相對 中性。這意味著，美國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)邁向未完成的“軟著陸”，預(yù)計 2025 年 經(jīng)濟(jì)增速回落至 2%左右。美國庫存周期或?qū)⒉饺?ldquo;補(bǔ)庫存”后半程。美 聯(lián)儲全年可能降息 3 次左右，維持“溫和限制性”利率，以應(yīng)對有限的通 脹風(fēng)險。美聯(lián)儲年內(nèi)可能適時停止縮表。

二、 尋求復(fù)蘇的歐日經(jīng)濟(jì)。歐元區(qū)方面，預(yù)計 2025 年歐元區(qū)實際 GDP 增速 將從 2024 年的 0.8%左右，回升至 2025 年的 1.2%左右。歐央行或有 1 個百分點(diǎn)左右的降息空間。在復(fù)蘇的大方向上，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)主要面臨工業(yè) 萎靡、財政整頓和貿(mào)易環(huán)境惡化三大逆風(fēng)。歐元區(qū)工業(yè)生產(chǎn)在 2024 年持 續(xù)下滑態(tài)勢，在 2025 年缺乏明顯回暖的基礎(chǔ)。特朗普的關(guān)稅政策可能削 弱歐盟 GDP 增長 0.1 個百分點(diǎn)。日本方面，日本“擺脫通縮”的概率仍 在上升。據(jù) IMF 預(yù)測，2025 年日本實際和名義 GDP 增速將進(jìn)一步上升至 1.1%和 3.2%。不過，預(yù)計 2025 年日本央行僅加息 2 次。日本新首相石 破茂在貨幣政策上的表態(tài)偏“鴿派”。日本央行的加息行動需要考慮金融市 場風(fēng)險，也需要關(guān)注貿(mào)易環(huán)境惡化的風(fēng)險。

三、 深刻變化的國際政經(jīng)環(huán)境。1）全球政治光譜“向右”。2024 年全球多國政 治換屆落幕，執(zhí)政黨支持率普遍下滑，反映出民眾對現(xiàn)有政治經(jīng)濟(jì)體系的 不滿和對變革的渴望。在此背景下，全球內(nèi)外政治經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定性無疑上升， 可能會更加傾向于采取偏向于“民粹主義”的政策，短期或利好經(jīng)濟(jì)，但 中長期經(jīng)濟(jì)風(fēng)險上升。各國對外政策更不可預(yù)測、沖突更難管控。2）地緣 沖突“剪不斷”。2024 年，國際地緣沖突并未降溫，俄烏沖突和中東局勢 持續(xù)緊張，朝鮮半島局勢也有所升溫。展望 2025 年，地緣局勢繼續(xù)充滿 不確定性，盡管特朗普當(dāng)選后的美國對外政策生變，但能否切實澆滅地緣 風(fēng)險仍待觀察。3）產(chǎn)業(yè)鏈重塑孕育新機(jī)。特朗普當(dāng)選后的全球傳統(tǒng)貿(mào)易關(guān) 系進(jìn)一步遭遇挑戰(zhàn)，加快全球產(chǎn)業(yè)鏈重塑的腳步，包括中國企業(yè)繼續(xù)“走 出去”，為部分新興市場國家創(chuàng)造新的投資機(jī)遇。全球資金在產(chǎn)業(yè)鏈重塑的 敘事下正在積極配置有潛力的新興市場。