2025年度策略：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性機會“覓珠”.pdf

2025年度策略：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性機會“覓珠”。展望 2025，國內(nèi)經(jīng)濟或在政策推動下漸進(jìn)式復(fù)蘇，部分行業(yè)或率先完 成供給側(cè)出清、走出“通縮”。海外層面，美國經(jīng)濟整體預(yù)期或好于歐洲，庫存周期維持弱向上；但同時不確定性尚存，關(guān)稅潛在沖擊，日本加息不 及預(yù)期等值得注意。總量分析外，我們還希望捕捉 2025 年的潛在的結(jié)構(gòu)性 機會，為投資者提供超額收益。系列報告中將對化債、重組、確定性成長、供給側(cè)改善 4 個方向展開分析，本文重點對確定性成長等系列產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性 機會進(jìn)行分析。

確定性成長：尋找確定性成長α，穿越波動β

為同時追求成長性和確定性，我們提出“確定性成長”這一概念，即在最悲觀的業(yè)績預(yù)期下也能有不錯的業(yè)績增速，體現(xiàn)出公司未來業(yè) 績成長有較好的置信度和確定性。 國內(nèi)經(jīng)濟平穩(wěn)復(fù)蘇進(jìn)程中，確定性成長有望收獲更大彈性。確定 性成長的“成長屬性”，或使其在政策效果逐步顯現(xiàn)、經(jīng)濟復(fù)蘇的背 景下能夠充分享受到發(fā)展紅利。海外環(huán)境依舊面臨擾動，確定性成長 能夠增強抵御風(fēng)險能力。確定性成長的“確定屬性”，或使其在海外 擾動催化避險情緒的背景下，能夠具備較強的防御能力。 我們通過定量或客觀指標(biāo)篩選出“確定性成長”標(biāo)的：從結(jié)果看，確定性成長標(biāo)的多聚集在電子、醫(yī)藥生物、電力設(shè)備、國防軍工、機 械設(shè)備等行業(yè)。這些行業(yè)較多屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，符合培育新質(zhì)生 產(chǎn)力的戰(zhàn)略方向，有望在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級和自主可控的訴求下迸發(fā) 出高景氣。

需求持續(xù)增長：風(fēng)電設(shè)備+通信設(shè)備

有效需求亟待回暖的整體環(huán)境中，需求仍在持續(xù)增長的行業(yè)亮點 十足。我們以營業(yè)收入來反映需求情況，統(tǒng)計需求持續(xù)增長的申萬二 級行業(yè)，此處我們重點推薦風(fēng)電設(shè)備與通信設(shè)備。 風(fēng)電設(shè)備：海風(fēng)景氣度上行，出口大有可為，推動產(chǎn)業(yè)鏈量利齊 升。當(dāng)前我國陸風(fēng)在風(fēng)光大基地建設(shè)背景下需求穩(wěn)步釋放，前期制約 海風(fēng)發(fā)展的限制性因素也在逐步消退，海風(fēng)有望在“十四五”收官、 “十五五”規(guī)劃的預(yù)期下開啟新一輪上行周期。而陸風(fēng)風(fēng)機大型化趨 勢放緩、行業(yè)反內(nèi)卷、原材料價格下降等有助于產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力的修 復(fù)。此外，海外風(fēng)電需求與本土建設(shè)能力的不匹配，為中國風(fēng)電產(chǎn)業(yè) 出海提供契機。目前我國風(fēng)電出海集中于“一帶一路”地區(qū)，也正在 突破規(guī)模大、利潤率高的歐洲等地區(qū)，有望在此過程中收獲溢價，結(jié) 構(gòu)性改善盈利能力。 通信設(shè)備：大廠資本投入加碼推進(jìn)算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，存在性價 比優(yōu)勢和美股映射邏輯。海內(nèi)外大廠重視 AI 領(lǐng)域競爭，AI 對業(yè)績的 正向影響已經(jīng)顯現(xiàn)，外加下游 AIGC 應(yīng)用、端側(cè) AI 應(yīng)用等需求的增長，海內(nèi)外大廠有望繼續(xù)推進(jìn) AI 發(fā)展。為滿足 AI 發(fā)展帶來的算力需求， 海內(nèi)外大廠或?qū)⒓哟a資本投入、建設(shè)算力基礎(chǔ)設(shè)施，光模塊、服務(wù)器、交換機等通信設(shè)備作為算力基礎(chǔ)設(shè)施的重要硬件，有望從中受益。此 外，當(dāng)前通信設(shè)備行業(yè) PE 分位數(shù)低于近五年來的 50%，提供一定安全 邊際，且有望受到海外科技龍頭映射作用的催化，進(jìn)一步打開向上空 間。

新質(zhì)生產(chǎn)力：低空經(jīng)濟+自主可控

2024 年 7 月 30 日召開中共中央政治局會議指出，要培育壯大新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)。新質(zhì)生產(chǎn)力以新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)為載體，是驅(qū)動 經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重要動能，建議關(guān)注其中具有代表性和突破性的技 術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)，此處重點推薦低空經(jīng)濟和自主可控。 低空經(jīng)濟：萬億賽道，助力地方財政體系升級。低空經(jīng)濟涉及產(chǎn) 業(yè)鏈長、應(yīng)用場景廣、科技含量高，屬于萬億賽道。在頂層政策引領(lǐng) 下，地方政策加速跟進(jìn)，2024 迎來低空經(jīng)濟元年。目前多地政府深入 參與低空經(jīng)濟發(fā)展、低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)園區(qū)不斷落地，低空經(jīng)濟正在從預(yù) 期走向現(xiàn)實。此外，發(fā)展低空經(jīng)濟或有助于地方財政收入增長、財政 收入體系轉(zhuǎn)型。 自主可控：科技制裁倒逼國產(chǎn)替代，關(guān)注半導(dǎo)體及信創(chuàng)。當(dāng)前國 際地緣政治形勢復(fù)雜多變，特朗普贏得美國大選，而在其上一任政期 內(nèi)對華科技制裁從單一企業(yè)逐步擴大至半導(dǎo)體設(shè)備和尖端芯片的全產(chǎn) 業(yè)鏈，科技制裁或仍是其未來政策的主張之一。我國科技行業(yè)發(fā)展面 臨的外部壓力不容小覷，或加速推動我國科技自主可控進(jìn)程，攻克“卡 脖子”難點。科技是大國博弈的前沿主戰(zhàn)場，看好國內(nèi)科技自主可控 產(chǎn)業(yè)機遇，此處重點推薦半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈和信創(chuàng)。