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信測標準研究報告：物理類檢測領先，深耕汽車布局軍工賽道。深耕行業 20 余年，國內物理類檢測領先品牌。公司成立于 2000 年，以電子電 氣業務起家，后開拓全國的實驗室以及分子公司布局。目前公司業務結構包含 檢測服務和試驗設備制造兩大板塊，2023 年設備/檢測業務分別占收入比重 24.1%/75.9%。其中檢測業務板塊包括汽車領域檢測、電子電氣產品檢測、健 康 與 環 保 檢 測 、 日 用 消 費 品 檢 測 ， 在 2023 年 收 入 中 分 別 占 比 40%/23.1%/6.2%/6%。公司控制權集中，股權結構穩定，2021 年推行股權激勵 計劃，進一步激發員工積極性。

檢測賽道 GDP+，物理類檢測下游聚焦高端制造增長更快。2023 年我國檢測 行業 4670 億規模，根據業務性質和下游行業的差異分為物理類和化學類檢測 服務。物理類檢測具備重資產屬性，具備較強的資金進入壁壘，競爭格局相對 較好，固定成本相對穩定，在產業鏈下游景氣度高的背景下，有望通過產能利 用率的提升釋放利潤彈性，在下游行業的前瞻性布局以及資本開支的節奏上對 企業管理要求較高。

聚焦汽車及電子電氣領域，拓展軍工方向。在汽車板塊，公司聚焦于汽車設計 驗證測試（DV 測試）和生產確認測試（PV 測試），其下游需求主要來自下游 車企的研發以及新車型的推出，智能化、網聯化的發展拉動單車型檢測價值量 的提升。公司圍繞客戶布局檢測基地，檢測案例豐富客戶認可度高，檢測范圍 全面，未來有望充分受益行業發展。在電子電氣板塊，公司檢測能力完善，且 產能拓展在消費電子和汽車領域客戶優勢明顯，有望受益下游企業研發需求的 增長和國際認證的拓展。此外公司 21 年收購三思縱橫，切入試驗設備板塊， 通過募投方式布局軍工檢測賽道，民品及軍品檢測能力相通，設備板塊具備一 定軍工客戶優勢，未來軍工板塊有望成為公司業務新增量。

管 理 能 力 優 異 。 公 司 收入 及 歸 母 凈 利 潤 2011-2023 年 CAGR 分 別 為 21.2%/20.8%，毛利率及凈利率分別維持 60%/25%的高水平。從固定資產看， 公司 2020-2022 年的資本開支增速均低于滯后一年的歸母凈利潤增速，對資本 開支投入把握和下游需求的匹配上表現優異。2023 年公司固定資產周轉率 2.04 次，處行業偏上水平。從人員數量角度看，2015 年以來除 2020-2021 年以外， 公司營業收入增速持續快于公司員工人數增速；2021 年上市以來公司人員管 理進一步優化，人均創收及人均創利持續增長。公司期間費用率上市以來持續 下降，成本管理能力優異。

加碼產能延伸能力，拓展下游。2023 年公司可轉債募投項目募資 5.45 億元， 更加側重新能源汽車領域檢測以及武器裝備檢測。公司華中軍民兩用檢測基地 項目以及新能源汽車領域實驗室擴建項目合計設備投資規模 3.17 億元，奠定 未來收入增長的基礎。根據公司公告，可轉債募投項目將新增設備檢測能力 77.17 萬小時/年（其中華中軍民檢測基地新增 32.78 萬小時/年，新能源汽車領 域實驗室擴建項目新增 44.39 萬小時/年），整體擴產比例為 37.55%。新能源汽 車檢測能力的加強以及軍工領域的產能布局有望奠定公司長期增長基礎。