2025年通信行業(yè)投資策略報(bào)告：持續(xù)聚焦AI算力，關(guān)注低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)和出海成長(zhǎng)股.pdf

2025年通信行業(yè)投資策略報(bào)告：持續(xù)聚焦AI算力，關(guān)注低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)和出海成長(zhǎng)股。回顧2024年（截至2024.12.11），通信板塊在AI加持下漲幅居前，當(dāng)前通 信行業(yè)估值接近歷史中值，量子通信、光器件光模塊、連接器及線纜板塊領(lǐng)漲。AI是通信行業(yè)的新動(dòng)能，產(chǎn)業(yè)日新月異，技術(shù)迭代和產(chǎn)品應(yīng)用層出不窮， 中國(guó)和美國(guó)的AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)步伐迅速，帶動(dòng)上游產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)加速發(fā)展。此外，低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)突破了從0到1組網(wǎng)階段，我國(guó)商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)取 得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

展望2025年，國(guó)內(nèi)外AI基礎(chǔ)設(shè)施需求共振，大國(guó)博弈和技術(shù)升級(jí)持續(xù)演繹。 建議持續(xù)聚焦AI算力，同步關(guān)注低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)和出海優(yōu)質(zhì)股。

持續(xù)聚焦AI算力主線：AI算力需求仍在高成長(zhǎng)期，未來(lái)短期增速波動(dòng)的不確定性不改長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)。2025年重點(diǎn)關(guān)注三大結(jié)構(gòu)性變化：1）大模型突 破“慢思考”能力，預(yù)訓(xùn)練之外，后訓(xùn)練和推理算力需求增加；2）伴隨應(yīng) 用逐步繁榮，多樣化推理需求增加；3）英偉達(dá)通用GPU之外，ASIC AI芯 片供給增加。北美和中國(guó)是全球智算投資的引領(lǐng)者，投資節(jié)奏不同和對(duì)國(guó)產(chǎn) 供應(yīng)鏈開(kāi)發(fā)程度不同，存在投資機(jī)會(huì)的結(jié)構(gòu)差異。

北美算力供應(yīng)鏈：光模塊是核心，同步關(guān)注液冷供應(yīng)鏈機(jī)會(huì)。光模塊：AI 驅(qū)動(dòng)行業(yè)技術(shù)迭代加速，技術(shù)領(lǐng)先者有望更充分享受行業(yè)紅利。2025年重 點(diǎn)關(guān)注光模塊速率向1.6T升級(jí)、硅光、CPO、OCS等新技術(shù)趨勢(shì)帶來(lái)的新 機(jī)會(huì)，關(guān)注分布式訓(xùn)練需求下的DCI增量需求。相關(guān)公司：中際旭創(chuàng)（已覆 蓋）、新易盛、天孚通信（已覆蓋）、德科立（已覆蓋）、太辰光。

國(guó)內(nèi)算力供應(yīng)鏈：關(guān)注光模塊、AIDC、液冷、交換機(jī)。互聯(lián)網(wǎng)廠商、政府 和運(yùn)營(yíng)商是國(guó)內(nèi)智算投資主力。關(guān)注1）光模塊：24Q3相關(guān)廠商已經(jīng)進(jìn)入 業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期，交付仍是瓶頸，2025年伴隨產(chǎn)能爬坡有望加速成長(zhǎng)。相關(guān)公 司：光迅科技、華工科技、源杰科技（已覆蓋）。2）AIDC：優(yōu)質(zhì)客戶資源 是核心，AI對(duì)技術(shù)、運(yùn)維管理能力提出更高要求。相關(guān)公司：潤(rùn)澤科技。3） 液冷：智算中心催化液冷滲透率提升，國(guó)產(chǎn)廠商迎來(lái)出海機(jī)遇。相關(guān)公司： 英維克（已覆蓋）、申菱環(huán)境。4）交換機(jī)：互聯(lián)網(wǎng)廠商的需求驅(qū)動(dòng)數(shù)據(jù)中心 交換機(jī)速率升級(jí)加速、白盒化趨勢(shì)。相關(guān)公司：銳捷網(wǎng)絡(luò)、紫光股份、中興 通訊（已覆蓋）。5）運(yùn)營(yíng)商：IDC和云計(jì)算頭部廠商，同受益AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展。 相關(guān)公司：中國(guó)移動(dòng)（已覆蓋）、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信。

關(guān)注低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈的規(guī)模組網(wǎng)和出海機(jī)會(huì)。短期重點(diǎn)關(guān)注衛(wèi)星發(fā)射 進(jìn)度、招投標(biāo)進(jìn)展以及行業(yè)重大階段性進(jìn)展和事件。中期重點(diǎn)關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)格局、 市場(chǎng)空間和行業(yè)壁壘更優(yōu)的細(xì)分行業(yè)龍頭。關(guān)注細(xì)分賽道出海成長(zhǎng)股。如華 測(cè)導(dǎo)航、億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)（已覆蓋）、拓邦股份（已覆蓋）、和而泰（已覆蓋）等。