生物醫藥行業2025年度投資策略：趨勢向上，看好醫藥創新出海內需消費與并購機會.pdf

生物醫藥行業2025年度投資策略：趨勢向上，看好醫藥創新出海內需消費與并購機會。我們認為醫藥行業政策底、市場底已明顯出現，基本面逐步見底，部分子行業呈現改善向上趨勢。近期醫保預付制度、支持發展商保政策疊出，醫藥底部增 量信號明顯，結合醫保談判結果出爐，我們看好醫藥2025年趨勢向上，關注醫 藥創新出海、內需消費與并購機會。

醫藥新周期，醫保丙類目錄+商保擴容有望推動行業創新發展。自2015年藥 監改革、2018年醫保改革后，我們認為2024年是醫藥政策周期起點，全鏈 條鼓勵醫藥創新系列政策逐步落地，國家從產業戰略高度，支持生物醫藥新 質生產力發展。醫保丙類目錄+商保擴容打開支付空間推動行業創新。

藥品與科技板塊：關注出海+內需兩大主線。1）Pharma藥企創新藥占比不 斷提高，逐步收獲出海碩果。2024年前三季度Pharma藥企的創新藥占比恒 瑞醫藥超50%、翰森制藥超70%、綠葉制藥超30%，內生增速逐漸穩定； 出海方面，恒瑞醫藥、翰森制藥收到首付款導致業績表觀高速增長，出海率 先兌現，后續期待持續的出海事件。2）中型or特色藥企關注剛需屬性藥品， 競爭格局尤為重要。剛需屬性藥品精麻等企業（恩華藥業、苑東生物、立方 制藥[剔除剝離商業影響]）增長穩健，與院內需求相關。競爭格局良好的藥 品企業，如特寶生物、凱因科技、信立泰、海思科等重點關注。3）Biotech 公司部分有盈利預期，前沿技術永遠值得關注。艾力斯等Biotech企業率先 盈利，并顯示出超高增速（創新藥放量潛力），信達生物，百濟神州，和黃 醫藥等2025年均有盈虧平衡預期。康方生物雙抗關鍵臨床數據讀出，ADC 領域海外臨床不斷開啟，TCE雙抗領域澤璟制藥同樣有數據讀出。

原料藥及創新產業鏈：1）原料藥：展望2025年，優選制劑一體化龍頭，關 注25年增量兌現及困境反轉公司。關注：華海藥業、健友股份、仙琚制藥、 普洛藥業等；2）CXO/上游產業鏈：疊加全球投融資展現積極跡象+美聯儲 降息逐步落地，biotech客戶的資金壓力有望得到一定緩解，建議關注頭部企 業出海機會。關注：藥明康德、康龍化成、藥明合聯、藥明生物、泰格醫藥、 諾思格、藥康生物、百普賽斯、奧浦邁、皓元醫藥等。

內需屬性較強、有望受益于消費政策及環境改善預期，或競爭格局有望優化 的服務、消費、中藥、藥店：愛博醫療、愛爾眼科、通策醫療、普瑞眼科、 固生堂、華潤三九、羚銳制藥、益豐藥房等。

醫療器械:終端逐漸回暖，庫存周期有望逐步恢復，看好院內復蘇及以舊換新 帶來增量。我們預計2025年有望迎來邊際改善，前期積壓的需求與逐步修 復的行業生態，以舊換新帶來增量，將共同推動醫療器械市場進入新階段。 高值耗材集采持續擴面，規則不斷優化，創新助力國產化率持續提升。關注： 設備（邁瑞醫療、聯影醫療、開立醫療、澳華內鏡），耗材（惠泰醫療、微 電生理-U、心脈醫療、賽諾醫療），IVD（邁瑞醫療、新產業）。