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上海醫藥研究報告：工商一體化龍頭，創新業務引領發展。工商業一體化龍頭企業，工業和商業版圖完善。目前公司業務主要涵蓋醫藥 工業和醫藥商業。公司為上海國資委控股，2022 年引入戰略投資者促進股 權結構多元化業務矩陣完善，2023 至 2024 年完成高管換屆，有望激發組織 活力。分銷業務為公司主要收入來源，商業和工業貢獻利潤額接近，2023 年商業板塊收入占到公司總收入的 9 成。2024Q1-Q3，公司收入/歸母凈利 潤分別同比+6.1%/+6.8%，隨后續賬期壓力緩解，公司有望釋放更多利潤。

醫藥商業：流通龍頭有望持續提升市占率，CSO 等新業務貢獻增量。我國 流通行業規模增長穩健， 2019 至 2023 年 CAGR 達 6.1%。行業集中度持 續提升，2019 至 2022 年 CR4 由 41.0%提升至 45.5%。對標美國 CR3 超 90%，我國流通行業集中度仍有較大提升空間。上海醫藥作為第二大龍頭有 望充分受益行業趨勢，分銷業務穩健增長，南北整合提升效率。且公司依托 合規優勢和豐富經驗，發展 CSO 業務和進口總代等新業務，持續貢獻增量。

醫藥工業：重點品種表現突出，創新業務持續兌現。公司布局創新藥、仿制 藥、中藥和罕見病藥，積極開展創新轉型。通過“自研+并購”加碼研發， 創新藥在研管線豐富，產品逐步迎來收獲期，今年 12 月 X842 獲批，具備 一定市場空間，I001 的高血壓適應癥已提交 NDA。中藥資源稟賦豐富，六 大品種進行二次開發，商業價值有望持續兌現。公司聚焦大品種和大品牌戰 略，銷售破億產品數持續增加，2023 年已達 48 種，工業板塊增長動能充足。