紡服輕工行業2025年投資展望：內需回暖與外需韌性.pdf

紡服輕工行業2025年投資展望：內需回暖與外需韌性。回顧市場表現：2024 年輕工制造板塊年內先跌后漲，截至 12 月 20 日，申萬行業劃分下的輕工制造板塊年內收跌，跌幅 1.4%， 弱于滬深 300 指數。輕工制造 11 個子板塊中，家居相關子板塊普遍收跌，拖累整體。服裝家紡板塊，2024 年微微收跌，跑 輸滬深 300，但紡織制造板塊整體表現較好，有約 30%上漲，服裝家紡板塊表現較差。

基本面方面：輕工內銷方面，24Q3 家居銷售承壓明顯，上市公司業績端普遍承壓，主要因地產竣工數據壓力的傳導。24 年 10 月起隨著補貼鋪開，家居銷售恢復同比增長，Q4 業績有望維穩。輕工出口方面，國內出口數據上半年受益于低基數實現 增長，下半年出口有所走弱，部分企業如匠心家居、建霖家居三季報依然增速較高，顯著優于行業數據。紡織服裝 2024 年 呈現分化，紡織制造較為景氣，行業及上市公司業績呈現增長，服裝家紡動銷較弱，社零及上市公司業績均有下滑。

分板塊看：

一、家居板塊：國補有望填平需求低谷，地產企穩可期。 展望 2025 年：住宅竣工數據持續下行，壓制家居自然需求。考慮到住宅銷售已回落數年，2025 年竣工數據預計仍有壓力。 9 月 24 日政策轉向后，地產銷售在 10 月已現改善。中共中央政治局會議提及擴大國內需求、穩住樓市，2025 年地產政策有 望進一步放松，助力地產銷售企穩，改善預期。國補提振家居消費效果顯著，我們預計 2025 年國補仍會持續，助力家居需 求維穩。國補對經銷商資質有較高要求，頭部企業參與度高于中小企業，有望獲取更多份額。

二、出口輕工：需求端向好可期，優選受關稅政策影響小的個股投資機會。 展望 2025 年：歐美整體需求穩健，降息提振房屋銷售，進而將帶動地產鏈條需求增長。美國家居零售商庫存為近兩年較低 水平，出口訂單將持續向好。關稅政策為出口帶來不確定性，我們認為輕工制造是受關稅政策沖擊較小的產業，主要因其為 人力密集型，回流美國難度大。且上市出口企業普遍已建立海外產能，部分企業美國業務已能完全通過海外產能供貨，應對 關稅風險能力強。

三、紡織服裝：內銷提振有望，制造景氣延續。 展望 2025 年：服裝家紡內銷在消費政策持續刺激下將得到提振。2024 年服裝家紡內銷低迷，但是年底一系列刺激政策出臺，尤其是家紡領域多地已出臺補貼政策，效果顯著。我們認為消費政策的持續刺激將提振消費意愿，關注品牌服裝家紡的觸底 回升。紡織訂單受到外需和內需的共同影響，景氣有望延續，貿易政策變化關注產能布局。內需方面，刺激消費政策的持續 出臺有望提振明年的服裝家紡消費，外需方面消費韌性疊加健康庫存，2025 年制造訂單展望樂觀。行業結構方面有兩大發展 趨勢：一是，產業結構優化升級，創新、智能化、環?；欠较?。二是，紡織企業在海外擴張產能，向東南亞轉移產能趨勢 明顯。