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中國西電研究報告：一次設備龍頭，蓄勢待發(fā)。

特高壓進入加速投資期，高景氣有望延續(xù)

國內風、光裝機占比逐年提升，風、光出力波動以及消納問題將對電網帶來運行壓 力，促進電網輸電側投資在 2024 年加速增長，2024 年 1-11 月，電網投資完成額 累計達到 5290 億元，同比+19%，相較 2023 年全年 5%的電網投資完成額增速有明 顯提高。按照十四五、十五五的外送通道缺口 275GW，單條特高壓直流對應 10GW 風光大基地外送規(guī)模計算，我們預計仍需建成 28 條特高壓直流線路。假設每年核 準開工 3-4 條特高壓直流，特高壓高景氣有望延續(xù)至十五五，設備龍頭有望受益。

全球龍頭 2024 年以來大規(guī)模擴產，或印證需求長期向好。

2024 年以來，行業(yè)頭部企業(yè)日立能源和西門子能源均宣布 10 億美元以上級別的 變壓器擴產規(guī)劃，考慮到變壓器產能的高啟動成本和對熟練勞動力的需求較高， 擴產建設周期較長，我們認為從行業(yè)龍頭的投資規(guī)劃中可進一步印證海外變壓器 需求有望維持景氣；對于中國廠商而言，仍存在提高海外市占率的寶貴窗口期。

產品覆蓋全面，核心產品市占率位居前列

公司持續(xù)加強拳頭產品的市場推廣和產品能力，在特高壓市場具備較強的競爭力。 據我們統(tǒng)計，2024 年全年，中國西電實現國網特高壓設備總中標額 36.23 億元， 市占率為 19.73%。從分設備中標情況來看，2024 年全年，中國西電在價值量排名 前三的換流變、組合電器、換流閥分別實現中標 14.41、4.95、12.43 億元，占比 分別為 35.50%、23.27%、19.70%，核心產品中標份額占比均處于領先地位。