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水晶光電研究報告：夯筑消費電子基本盤，開拓AR&汽車新增量。二十余載深耕光學領域，多元化布局延續增長，研發轉型初見成效。公司成立于2002年，2008年在深交所上市，聚焦光學賽道二十余年，圍繞消 費電子、車載光電、元宇宙三大應用場景布局產品業務，目前已經構建了 光學元器件、薄膜光學面板、半導體光學、汽車電子（AR+）、反光材料五 大業務板塊。公司堅定研發轉型，不斷迭代攻破一號工程，公司研發費用 從2019 年的1.58 億元大幅提升至2023年的4.24 億元。公司的上一個 一號工程是微棱鏡項目，該項目在2023年6月實現量產，2024年，公司 的一號工程切換到了AR，著力解決反射光波導的量產性難題。公司預告 2024 年全年盈利持續增強，歸母凈利潤預計在10-11.2億之間，同比 增長66.60%-86.59%，公司在2024年各業務板塊的市場份額顯著提 升，同時實現了產品毛利率與凈利率的雙重增長。

消費電子：手機光學創新延續，積極探索新增長空間。1）光學元器件方 面，傳統紅外濾光片業務穩健發展，其升級產品吸收反射復合型濾光 片實現銷售額同比大幅增長，公司旋涂濾光片在安卓客戶端保持較高 的市場份額，25年有望在涂膠端切入北美大客戶旋涂濾光片供應鏈； 公司微型棱鏡產品在23年6月成功量產，在24H1快速完成迭代升級 并大規模量產，帶來營收的顯著增長，并在大客戶占據主要份額，未來 伴隨潛望鏡下沉至更多機型，公司有望深度受益。2）薄膜光學面板方 面，公司在手機攝像頭蓋板中份額較高，未來增量空間來自手機向非 手機類擴展。3）半導體光學方面，3D 手機攝像頭市場滲透率進一步 提升，帶動窄帶濾光片業務穩步向好，公司納米光學產品PBS實現0 到1的突破，芯片鍍膜產品緊跟終端需求實現量產提升。

AR/VR：大力推動反射光波導一號工程，開啟第三發展曲線。當前互聯 網大廠、手機品牌跑步進場，AI眼鏡未來已至，未來將加入光學方案 完成AR眼鏡的最后一公里。公司在AR領域已經布局了十多年，從顯 示系統、光機元器件以及其他傳感類元器件均做了大量的產品和技術 布局，尤其是在顯示系統上重點布局反射光波導技術和衍射光波導中 的體全息技術。目前在衍射光波導上，公司和美國 Digilens 保持戰略 合作，已經有小批量面向北美商業級應用出貨。反射光波導作為公司 的一號工程，公司堅定地投入并著力解決反射光波導的量產性難題， 目前正在建設初步的NPI產線。

汽車電子：智駕時代來臨，打造第二成長曲線。1）AR-HUD方面，公司是 國內首家量產供應AR-HUD的廠商，儲備TFT、Lcos、DLP、光波導等多 種技術方案，24H1公司在AR-HUD裝機量市占率為23.1%，排名第一， 市場競爭力強勁。目前公司拿到了海內外多項車型定點，未來增量空間可 期；2）激光雷達方面，根據yole，全球汽車LiDAR市場預計將從2023年 的5.38億美元增長至2029年的36.32億美元，CAGR為38%。公司在玻 璃材質類激光雷達視窗片的技術領先優勢逐步轉化價值，已和海內外各大 激光雷達廠商建立業務合作。