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云路股份分析報告：節能變壓器和高效電機的雙重受益者。全球非晶合金帶材龍頭，成功研發非晶立體卷鐵心解決行業痛點問題：公司坐落 于山東青島，系央企控股的非晶合金帶材龍頭企業，2019年其非晶產量占全球 比例超過40%，2023年非晶營收占比達77%，2024年公司非晶合金產能達到 10萬噸。公司高度重視研發投入，根據其招股說明書公司通過自主研發掌握6 項核心技術，包括成功研發非晶立體卷鐵心產業化技術，解決非晶合金變壓器噪 音較大、抗突短能力較差、易碎片化的行業痛點問題，其與上海置信合作的產線 已實現非晶立體卷鐵心量產，非晶立體卷變壓器已在全國多地實現掛網運行。

高效節能變壓器發展有望穩定提升非晶帶材需求：非晶合金薄帶主要應用于配電 變壓器領域，且由于非晶帶材空載損耗低，在軌道交通、數據中心和新能源發電 等領域的應用逐步增加。由于其存在加工難度大、耐受應力能力較差等原因，故 當前國內配電變壓器市場格局中呈現以硅鋼變壓器為主、非晶合金變壓器為輔的 結構。但在變壓器高效節能趨勢大背景下，國網（招標量）及南網變壓器（招標 金額）中非晶占比從2021年的19%、18%分別提升到2023年28%、20%，且 非晶合金立體卷鐵心產業化后有望帶動非晶帶材在變壓器領域的需求穩步提升。

非晶電機未來空間廣闊，是非晶帶材潛在需求的最大驅動：盡管非晶存在硬度高 加工難度大、磁感偏低及磁滯伸縮系數大等問題，但由于其具有重量輕、低損耗、 效率高的特點，目前其在電動飛機、電動汽車等大領域功率非晶合金電機的研究 受到廣泛關注。2024年廣汽埃安推出的夸克電驅技術其電機效率為98.5%，在 電池容量不變的前提下，可增加續航50-150公里，相當于能效提高了4%。根 據QYR（恒州博智）的統計及預測，2023年全球非晶驅動電機市場銷售額達到 了5.1億美元，預計2030年將達到72.95億美元，年復合增長率為47%。

云路股份布局納米晶、磁性粉末產品，貢獻盈利第二增長曲線：除非晶帶材外，公司 持續開展磁性材料領域新產品的研發開拓，推出納米晶超薄帶、磁性粉末等新產 品，豐富了產品結構，在傳統電力下游領域之外開拓電子元器件市場空間。 2018-2023年，公司納米晶、磁性粉末及其制品毛利復合增速分別為113.62%、 29.03%，2023年納米晶、磁性粉末及其制品毛利占比分別為8%、3%。