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跨境電商行業專題報告：國貨出海方興未艾，看好供應鏈及品牌全球化。 國貨出海方興未艾，美國關稅因素短空長多。近年來，全球電商滲透率持 續提升，市場規模穩健增長；我國跨境電商行業背靠制造業優勢，推動國 貨出海，增速靚麗。分市場看，美國是我國跨境電商出口最大市場，盡管 短期出現關稅陰云，但我們認為短空長多，核心原因一為常理下貿易摩擦 不足以抹除國貨高性價比出海的核心競爭力，二為隨著關稅壓力增大，中 小賣家或將加速出清，拉長看行業格局有望顯著改善。其他市場方面，歐 洲整體規模較大但市場分散，適合穩步開拓，東南亞、拉美等新興市場基 于人口紅利，隨著配套基礎設施體系持續完善，有望釋放可觀潛力。

亞馬遜是出海主陣地，新興平臺差異化創增量。我們認為，亞馬遜在未來 基于倉儲物流體系、用戶口碑沉淀等核心競爭力，有望作為適配性最廣的 出海主陣地持續增長，但在成本費用、運營能力、消費趨勢等因素變化的 驅動下，市場份額將加速向頭部賣家集中；Temu從全托管轉向半托管，未 來有望向成熟出海增量渠道進化；TikTok 內容電商依托興趣社群打法，享 受流量紅利，但銷售節奏波動大、難以預測是賣家備貨的核心痛點。

立足研究框架，看精品與泛品模式核心競爭力分野。我們通過拆解價值鏈， 對比發現精品賣家采購與投流環節成本占比高，泛品賣家倉儲物流及其他 （管理費用等）環節成本占比高。結合財務指標分析，進一步得出二者的 核心競爭力分野，精品模式重產品研發與倉儲物流，核心在于“以點帶線”， 背后是品牌導向所帶來的品類和SKU規模效應潛力，打造核心競爭力的關 鍵是供給環節和尾程倉儲物流環節的資源投入；泛品模式重效率，核心在 于“以線串點”，打造核心競爭力的關鍵是精進全鏈路的運營效率，保證在品 類、SKU、門店數量持續增加實現整體規模增長同時，維持運營效率。

海外市場結構性消費升級，品牌化大勢所趨。高性價比是國貨出海的核心 競爭力，但部分場景下，海外消費者也存在結構性消費升級趨勢，為精品 賣家創造機遇，泛品賣家亦有“泛而優則精”的潛在增長曲線。我們提出 優選個股的邏輯：（1）精品模式以產品力為支點，打造飛輪效應第一驅動， 首要關注品類選擇，定量方面關注品牌背后的資源投入，體現在供應鏈、 倉儲物流等多環節規模效應所帶來的高盈利能力（正處投入期的品牌需跟 蹤邊際表現）；（2）泛品模式重效率，關注全鏈路運營效率把控（數字化體 系、AI 技術等有望成為重要抓手）。