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非銀行金融行業險資舉牌研究暨2024年報分析：風起資產端。一、險資舉牌：多因素驅動，新一輪風潮再起。近十年以來，共發生過2015-2016年、2019-2020年、2024年至今（本輪）三次險資 舉牌潮。1）舉牌主體從第一輪的中小激進型險企到第二、三輪的大中型險企居多。2）舉牌標的AH并舉、行業多元，偏好高ROE、高 分紅公司，本輪被舉牌上市公司平均ROE約9.52%、平均股息率達4.09%（三輪最高）。險企對高分紅、具備持續經營能力、兼具β屬 性的偏周期標的等關注度更高，在低利率環境、優質固收類資產供給不足的背景下，這類標的稀缺性明顯。3）舉牌以二級市場交易 為主，第二輪和第三輪舉牌潮的資金來源更多元更穩定——傳統和分紅賬戶保險責任準備金為主，自有資金增多。4）第二輪&第三 輪舉牌驅動因素：壽險負債成本剛性，但利率中樞下移、優質非標資產供給有限且收益率下降，保險凈投資收益率承壓，亟需優質 資產來緩解新增資產與到期資產再配置承壓、獲取增量投資收益。此外，IFRS9放大投資收益和利潤波動，倒逼險企加大對經營穩健、 持續盈利和高分紅股票的投資，從而穩定投資收益和當期利潤。2024年國壽、平安、太保、新華總投資收益率分別同比+2.9pct、 +1.5pct、+3.0pct、+4.0pct，歸母凈利潤分別同比+108.9%、+47.8%、+64.9%、+201.1%。

二、人身險：邁向高質量發展新征程。主要上市險企風險貼現率和長期投資收益率假設連續兩年下調，2024年末普遍下調至8.5%和 4.0%；2024年精算假設調整對EV和NBV的影響幅度更大，預計原假設下2024年價值增幅更高。2024年上市險企注重長年期壽險業務發 展，總新單分化、期交新單規模增長、新業務結構優化，疊加產品預定利率下調、銀保“報行合一”落實降費，壽險NBVM明顯提升、 NBV較大幅增長——可比口徑下，2024年NBV同比大幅增長，新華（+195.6%）>太保（+57.7%）>平安（+28.8%）>國壽（+24.3%）。

三、財產險：保費與盈利共繪穩健篇章。2024年產險保費增長穩健、實現承保盈利，費用率普遍下降，COR分化主要由于賠付率差異。 其中，大災使人保和太保賠付增加、COR承壓、承保利潤大幅下降；平安保證保險承保損失下降，助產險COR優化、承保利潤增長。