煤炭行業企業成本專題研究：從財務及固定資產視角看價格支撐.pdf

煤炭行業企業成本專題研究：從財務及固定資產視角看價格支撐。相較于全行業虧損的2015年，10年后的今天煤企成本已經不能同日而語， 并且提高的相對剛性；即使按照悲觀假設，640-650 元/噸也將成為一個相對合理的 行業底部支撐，當前價格680元/噸左右已經到達底部區域。

財務與固定資產投資視角：十年來成本均呈現大幅抬升，并主要為 剛性的成本抬升。選取有完整數據的2023年對比2015年，上 市動力煤、焦煤企業平均完全成本增加130、307 元/噸。成本增長 原因主要在于人工成本、其他成本（包括安全維簡費等）、稅金及附 加增長明顯，成本的提高較為剛性。而固定資產投資方面，從采礦 權價款（煤炭采礦權基準價提升及拍賣溢價率）和建造成本上漲推 高新建煤礦成本曲線（噸投資超1000元/噸，較10年前翻倍），并 均為剛性成本提升，10年的成本變化已經不可同日而語。

640-650元/噸或成為一個相對合理的行業底部支撐。我們認為2023 年上市動力煤企平均噸煤完全成本為340元/噸左右，并且這個成本 理應低于行業平均水平。即使按照這個成本估算，在當前680元/噸 左右的港口5500大卡價格水平下，鄂爾多斯坑口價格較此平均成本 盈利空間不到40元/噸，而部分低卡的（3800-4500卡）已然達到盈 虧平衡或虧損，率先給予價格支撐。按照合理推算，煤價再跌至640 650 元/噸左右，這部分產能將虧損到現金成本，全行業平均成本達 到盈虧平衡，或將成為一個合理的行業底部支撐。

煤炭行業再難重現 2015 年基本全行業虧損境遇，資金壓 力的囚徒困境已經時過境遷。我們認為導致2014-2015年煤炭行業 全行業基本進入虧損境遇的核心原因來自于資金面壓力的囚徒困 境，在2010-2013 年新增產能投產高峰（累計新增產能占2014年產 量的40%）帶來了行業負債率的新高，即使后續價格跌破成本價， 為了償還銀行貸款，只要沒有跌破現金成本就會持續生產，并且受 監管技術手段限制存在嚴重的超產情況，以圖最大化降低單位成本。 而當前，受供給側改革的推動行業集中度大幅度提升，頭部均為央 企國企，更加規范；另外通過2020年以來的五年的煤炭行業盈利高 企，行業已經轉變為低負債現金牛高分紅的特征；最后《煤炭安全 生產條例》也限制了超產能發揮的情況，行業格局煥然一新。