電力行業(yè)2024年回顧&2025年中期投資策略：電力供需轉(zhuǎn)向?qū)捤桑匾曈€(wěn)定品種.pdf

電力行業(yè)2024年回顧&2025年中期投資策略：電力供需轉(zhuǎn)向?qū)捤桑匾曈€(wěn)定品種。

行業(yè)回顧：電力需求穩(wěn)定，電源電網(wǎng)投資持續(xù)增長(zhǎng)

2024 年全社會(huì)用電量 9.87 萬億千瓦時(shí)，yoy+7.0%；電源投資額 1.17 萬億元， yoy+20.8%；電網(wǎng)投資額 6083 億元，yoy+15.3%。截至 2025 年 4 月 30，公用事 業(yè)板塊累計(jì)下跌 2.9%，在 31 個(gè)一級(jí)行業(yè)中排名第 19；電力板塊累計(jì)下跌 2.3%， 電網(wǎng)設(shè)備板塊累計(jì)下跌 5.4%，分別在 124 個(gè)二級(jí)行業(yè)中排名第 68 和第 87。

電力：成本下行、政策出臺(tái)改善盈利預(yù)期，息差擴(kuò)張?zhí)岣呒t利配置價(jià)值

（1）火電：現(xiàn)貨煤價(jià)回落，關(guān)注行業(yè)成本改善帶來的盈利彈性 截至 2025 年一季度末，動(dòng)力煤大宗價(jià)格指數(shù)報(bào) 676 元/噸，同比下降 169 元/噸。 若 2025 年動(dòng)力煤均價(jià)下降至 675 元/噸，則在發(fā)電企業(yè)現(xiàn)貨比例為 20%、50%、 80%的情況下，單位發(fā)電成本較 2024 年降低 22.51、41.15、59.79 元/兆瓦時(shí)。

（2）水電：板塊回調(diào)充分，息差擴(kuò)大，低利率環(huán)境下具備長(zhǎng)期配置價(jià)值 2024 下半年，水電股息率與國債收益率的息差走闊，2025 年初至今水電凈息差 均值較 2023.5-2024.4 區(qū)間均值擴(kuò)大 53bp，水電指數(shù)較 2024 年內(nèi)高點(diǎn)已回撤 7.4%。低利率環(huán)境下水電作為穩(wěn)定盈利品種具備配置價(jià)值。

（3）核電：極端場(chǎng)景下盈利仍有韌性，中期裝機(jī)增長(zhǎng)，遠(yuǎn)期分紅可期 若 2030 年前后天然鈾價(jià)格達(dá)到 90 美元/磅，則核電單位燃料成本較當(dāng)前提高約 5.61 元/兆瓦時(shí)，毛利率下降約 1.7pct。在動(dòng)力煤均價(jià)不出現(xiàn)大幅下跌的情況下， 核電電價(jià)具備支撐。核電核準(zhǔn)已進(jìn)入常態(tài)化階段，中期成長(zhǎng)確定，遠(yuǎn)期分紅可期。

（4）綠電：綠證市場(chǎng)有望持續(xù)完善，風(fēng)電盈利穩(wěn)定性較高 2024 年自然資源不佳導(dǎo)致全國風(fēng)光發(fā)電利用小時(shí)數(shù)同比減少。2024 年完成綠證 補(bǔ)發(fā)工作，短期造成供給沖擊；本輪供給沖擊結(jié)束后綠證價(jià)格有望陸續(xù)回歸綠電 環(huán)境價(jià)值，需求刺激政策的陸續(xù)出臺(tái)也有望帶來綠證交易的量?jī)r(jià)齊升。

電網(wǎng)設(shè)備：國內(nèi)總量高增、結(jié)構(gòu)分化，海外市場(chǎng)景氣延續(xù)

2024 年國網(wǎng)輸變電設(shè)備招標(biāo)額合計(jì) 728.89 億元，同比增加 7.8%；特高壓設(shè)備招 標(biāo)額合計(jì) 261.55 億元，同比減少 35.5%，2025 年有望加快。2025Q1 主要電力設(shè) 備出口金額 195.54 億元，同比增長(zhǎng) 39.6%，2021Q1-2025Q1 復(fù)合增速 33.1%。