電力設(shè)備行業(yè)電新2024年報&2025一季報總結(jié)（更新）：供需形勢尚未扭轉(zhuǎn)，但海風(fēng)，電力設(shè)備出海，戶儲多項前瞻指標(biāo)領(lǐng)先行業(yè).pdf

電力設(shè)備行業(yè)電新2024年報&2025一季報總結(jié)（更新）：供需形勢尚未扭轉(zhuǎn)，但海風(fēng)，電力設(shè)備出海，戶儲多項前瞻指標(biāo)領(lǐng)先行業(yè)。近兩個季度部分景氣度處于底部的行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿明顯降低，預(yù)計 未來一年固定資產(chǎn)增速僅個位數(shù)，部分行業(yè)隨著需求增長，開工 率提升有望帶來 ROE 修復(fù)。而從合同負(fù)債來看，風(fēng)電、戶儲、 電力設(shè)備同比實現(xiàn)較大增長，核心是行業(yè)景氣周期底部需求邊際 修復(fù)。對新能源制造業(yè)來說，ROE 邊際變化是股價核心矛盾，因 此需要把握各板塊供需增速差以及行業(yè)格局邊際變化，建議關(guān)注 海風(fēng)、全球戶儲、電力設(shè)備（特高壓、出海兩個方向）、鋰電、 陸風(fēng)等盈利走強概率較大的方向。

供給端觀察：新能源供給增速明顯放緩，部分行業(yè)未來 1 年供給增速已 回到個位數(shù)，核心原因在于供需階段性失衡的情況下，產(chǎn)業(yè)鏈盈利已大 幅收縮，資本開支、在建工程等表征投資意愿的指標(biāo)絕對值已大幅下滑， 固定資產(chǎn)增速明顯放緩。展望未來一年，我們預(yù)計鋰電/光伏/風(fēng)電/戶 儲/特高壓固定資產(chǎn)增速分別在 8%/8%/5%/-5%/-6%，大儲、電力設(shè)備（特 高壓以外）方向固定資產(chǎn)增速相對較高。

需求端觀察：從各板塊合同負(fù)債同比增速情況來看，寧德（80%），陸 風(fēng)（62%）、海風(fēng)（35%）、戶儲（60%+）、電力設(shè)備（出海 40%， 國內(nèi)特高壓以外 70%+）實現(xiàn)了較高增長，顯現(xiàn)出在行業(yè)高景氣趨勢下 訂單飽和度較高。光伏、鋰電（除寧德外）合同負(fù)債同比下滑，主要原 因在于產(chǎn)業(yè)鏈價格下降，導(dǎo)致單位產(chǎn)品價值量收縮。

盈利能力方面，儲能行業(yè)受益收入快速增長，同時產(chǎn)品毛利率保持穩(wěn)定， 板塊利潤實現(xiàn)了 70%-100%的高增速。光伏由于 24Q4 計提大量減值， 以及東南亞雙反對美國市場盈利影響較大，導(dǎo)致 Q4-Q1 毛利率大幅壓 縮，凈利潤同比大幅下滑，但目前已處于歷史極低分位。其他板塊中， 鋰電行業(yè)龍頭和行業(yè)其他競爭對手盈利能力分化仍然十分明顯。風(fēng)電、 電力設(shè)備盈利能力相對穩(wěn)定，Q1 凈利潤同比增速位于 10%-30%區(qū)間內(nèi)。