煤炭行業(yè)分析：港口庫存承壓，進(jìn)口煤持續(xù)減少.pdf

煤炭行業(yè)分析：港口庫存承壓，進(jìn)口煤持續(xù)減少。

動(dòng)力煤

截至 2025 年 5 月 9 日，秦港 5500K 動(dòng)力末煤平倉價(jià) 630 元/噸， 周環(huán)比-3.1%，晉陜蒙產(chǎn)地價(jià)格持平。截至 2025 年 5 月 4 日晉陜蒙三 省煤礦開工率為 81.1%，周環(huán)比-0.4pct。本周電廠日耗小漲，電廠庫存 小漲，動(dòng)力煤庫存指數(shù)大漲，秦港庫存大漲。非電方面，甲醇開工率 小漲、尿素開工率微漲，仍處于歷史同期偏高水平，截至 5 月 8 日， 甲醇開工率為 92.2%，周環(huán)比+2.2pct，年同比+10.6pct；截至 5 月 7 日，尿素開工率為 87.4%，周環(huán)比+0.6pct，年同比+1.8pct。

焦煤

截至 5 月 9 日，京唐港主焦煤庫提價(jià) 1320 元/噸，周環(huán)比-4.3%， 山西、河南、安徽產(chǎn)地價(jià)格持平。鐵水產(chǎn)量微漲，樣本鋼廠煤焦庫存 微漲。本周焦炭價(jià)格持平、螺紋鋼價(jià)格小跌，截至 5 月 9 日，山西臨 汾一級(jí)冶金焦出廠價(jià) 1400 元/噸，周環(huán)比持平，螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格 3150 元，周環(huán)比-1.6%，大型焦化開工率小跌，焦炭首輪提漲落地，截至 5 月 9 日，焦化廠產(chǎn)能（＞200 萬噸）開工率 80.8%，周環(huán)比-0.4pct。

核心觀點(diǎn)

關(guān)稅對(duì)煤炭的沖擊主要體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)的壓力，4 月 25 日政治局會(huì)議 提出“要加緊實(shí)施更加積極有位的宏觀政策，用好用足更加積極的財(cái) 政政策和適度寬松的貨幣政策”，對(duì)沖之下煤炭受影響有限，中期以 穩(wěn)為主。展望遠(yuǎn)期，國際關(guān)系持續(xù)復(fù)雜使得能源安全意義重大，以煤 為核心的能源基礎(chǔ)或?qū)⒏鼮橥怀觥ｋS著煤價(jià)企穩(wěn)，當(dāng)前核心標(biāo)的股息 率較為突出，中國神華 2024 分紅比例再度提升，3 月 26 日瑞眾人壽公 告舉牌神華 H 股反映當(dāng)前煤炭具備長期配置價(jià)值。 我們正處在能源大變革時(shí)代，在先立后破的政策導(dǎo)向和能源安全 訴求下，煤炭或仍處于黃金時(shí)代。煤炭的供給緊張表現(xiàn)為多個(gè)方面， 一是雙碳政策背景下產(chǎn)能控制嚴(yán)格，而安監(jiān)與環(huán)保政策的趨嚴(yán)擠出超 產(chǎn)部分；二是供給呈現(xiàn)區(qū)域分化，隨著東部地區(qū)資源減少以及山西進(jìn) 入“穩(wěn)產(chǎn)”時(shí)代，開采難度或逐步加大，國內(nèi)產(chǎn)能進(jìn)一步向西部集中，加大供應(yīng)成本；三是開采深入及安全標(biāo)準(zhǔn)提高后，焦煤開采難度加大，欠產(chǎn)或?qū)⒊蔀樾鲁B(tài)，資源稀缺性將體現(xiàn)更為明顯。煤炭作為主要能 源的地位短期難以改變，疊加發(fā)電量持續(xù)增長，煤炭需求展現(xiàn)較強(qiáng)韌 性。在宏觀經(jīng)濟(jì)偏弱、水電顯著增多、新能源高速發(fā)展及進(jìn)口煤延續(xù) 增長的壓力測(cè)試下，我們?nèi)钥春妹簝r(jià)后續(xù)維持震蕩格局，煤企利潤可 持續(xù)性強(qiáng)，在經(jīng)歷資產(chǎn)負(fù)債表優(yōu)化后煤企現(xiàn)金流或具有比較優(yōu)勢(shì)。