交運行業(yè)24年度復(fù)盤及25Q1總結(jié)：交運整體穩(wěn)健，看好物流發(fā)展.pdf

交運行業(yè)24年度復(fù)盤及25Q1總結(jié)：交運整體穩(wěn)健，看好物流發(fā)展。快遞：ummar件量維持相對高增，看好順豐控股 y] ] 現(xiàn)金價值。 1）件量端：一季度行業(yè)及龍頭件量延續(xù)相對高增長。2024 年快遞行 業(yè)實現(xiàn)業(yè)務(wù)量 1750.8 億件，同比+21.5%，25Q1 實現(xiàn)業(yè)務(wù)量 451.4 億 件，同比+21.6%。分公司來看，2025 年一季度圓通、韻達(dá)、申通、順 豐分別實現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)量 67.79 億件、60.76 億件、58.07 億件和 35.41 億件，累計增速來看，申通 26.6%＞韻達(dá) 22.9%＞圓通 21.7%＞順豐 19.7%。 2）價格及盈利端：一季度價格博弈程度加劇，公司單票盈利承壓。Q1 行業(yè)累計單票價格 7.66 元，同比-8.8%。直營快遞方面，25Q1 順豐控 股歸母凈利潤同比+16.9%，歸母凈利率 3.2%，同比+0.27pct，利潤率 穩(wěn)步提升。電商快遞方面，受價格博弈程度加劇影響，單票盈利承壓， 25Q1 圓通/韻達(dá)/申通歸母凈利潤分別同比-9.2%、-22.1%、+24.0%， 綜合單票歸母凈利潤 0.126 元、0.053 元、0.041 元，分別下降 0.04 元、0.03 元、0.00 元。 3）投資建議：單量方面，直播電商進(jìn)一步崛起背景下，一方面網(wǎng)購消 費滲透率進(jìn)一步提升，另一方面網(wǎng)購消費行為的下沉化和碎片化推動 了單快遞包裹實物商品網(wǎng)購額的下行，我們認(rèn)為快遞業(yè)務(wù)量仍有較強(qiáng) 的成長性。單票盈利方面，受行業(yè)價格博弈程度提升影響，電商快遞單 票盈利承壓，建議關(guān)注 2025 年行業(yè)競爭格局變化。推薦順豐控股，作 為綜合快遞物流龍頭，我們看好公司經(jīng)營拐點及現(xiàn)金流拐點到來后邁 入新發(fā)展階段。

航空：供需有望改善拉動票價回升，帶來航司業(yè)績彈性。

1）經(jīng)營情況：行業(yè)客座率修復(fù)到 19 年水平并持續(xù)高位。2024 年行業(yè) ASK 及 RPK 均已超過 2019 年水平，但客座率前期還有缺口，1 月客 座率較 2019 年同期-2.1pct，至 12 月客座率超過 2019 年同期 1.2pct， 全年行業(yè)客座率達(dá)到 83.3%，超過 2019 年 0.1pct，同比+5.4pct。2024 年國內(nèi)線周轉(zhuǎn)量同比+12.0%，較 2019 年同期+20.4%。國際線周轉(zhuǎn)量 從年初 1 月恢復(fù)率 70.7%，至 12 月恢復(fù)到 95.7%，全年累計恢復(fù)率 為 85.2%。 2024 年票價表現(xiàn)偏弱，25Q1 以來票價跌幅有所收窄。2024 年民航經(jīng) 濟(jì)艙平均票價約 767 元，同比-12.1%，較 2019 年同期-3.8%，全年票 價表現(xiàn)偏弱。25Q1 國內(nèi)經(jīng)濟(jì)艙平均票價 734 元，同比-12.0%，過去 四周（3.31-4.6、4.7-4.13、4.14-4.20、4.21-4.27）周度平均票價同比 分別-8.0%、-7.6%、-5.8%、-8.5%，同比跌幅有所收窄。

2）財務(wù)情況：2024 年三大航大幅減虧，票價拖累整體盈利水平。2024年行業(yè)客座率修復(fù)、供給仍有增長，國際線持續(xù)恢復(fù)帶動整體出行量 增長。行業(yè)供給相對充裕、票價表現(xiàn)偏弱，三大航大幅減虧，仍為凈虧 損 。 2024 年 國 航 / 南 航 / 東 航 / 春 秋 / 吉祥營收同比分別 +18.1%/+8.9%/+16.2%/+11.5%/+9.9%。國航/南航/東航歸母凈利同比 減虧分別 8.1/25.1/39.4 億元，春秋/吉祥歸母凈利同比分別增長 0.7%/17.5%。受票價拖累，2024 年航司單位 RPK 收入有不同程度下 降，成本端受益于油價下跌、機(jī)隊利用率提升等，單位成本有所下降。