公用事業(yè)行業(yè)分析：山東發(fā)布136號(hào)文細(xì)則，關(guān)注電力的低配與績優(yōu).pdf

公用事業(yè)行業(yè)分析：山東發(fā)布136號(hào)文細(xì)則，關(guān)注電力的低配與績優(yōu)。公募新規(guī)力推高質(zhì)量發(fā)展，當(dāng)前板塊顯著低配。從滬深300、中證500、 中證800指數(shù)三個(gè)維度來看，公用事業(yè)行業(yè)權(quán)重占比分別為3.72%、 2.59%、3.46%，而2025Q1公用事業(yè)板塊在公募基金中重倉占比僅為 0.87%、板塊市值占全部A股市值3.37%，顯著低配。此外，作為紅 利價(jià)值類資產(chǎn)的水電和火電，從去年末電價(jià)簽訂不及預(yù)期之際的下修 EPS，到Q1業(yè)績?cè)鲩L的自我證明下的上修EPS，實(shí)現(xiàn)跨越式反轉(zhuǎn)， 本身又攻防兼?zhèn)洌型麖娜鮿?shì)紅利走向強(qiáng)勢(shì)紅利，后續(xù)行情即將深化。

山東率先發(fā)布136號(hào)文細(xì)則，存量機(jī)制電價(jià)定為燃煤標(biāo)桿。山東省發(fā) 改委發(fā)布新能源電價(jià)改革征求意見稿，總體來看，延續(xù)對(duì)新能源發(fā)展 的友好趨勢(shì)，存量項(xiàng)目合約電價(jià)為燃煤標(biāo)桿基準(zhǔn)價(jià)0.3949元/度，合約 周期為保障全生命周期合理利用小時(shí)的剩余部分，帶補(bǔ)貼的部分照常 發(fā)放；5月31日后的新增項(xiàng)目，競(jìng)價(jià)價(jià)格原則上不高于上年，合約執(zhí) 行期限文件未明確。我們認(rèn)為綠電已經(jīng)從成長模型轉(zhuǎn)向價(jià)值模型，市場(chǎng)的困惑主要在于ROE能否穩(wěn)定下來及穩(wěn)定在什么水平，這需要依靠 三類政策，即合約電價(jià)、補(bǔ)貼、綠色交易。

煤價(jià)、市值管理與電改，后市看點(diǎn)仍然豐富。（1）煤價(jià)持續(xù)走低進(jìn)一 步提升火電全年業(yè)績預(yù)期：最新秦港Q5500動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)跌 至630元/噸（同比下跌227元/噸），長協(xié)煤價(jià)也跌至675元/噸（同 比下跌22元/噸）。我們認(rèn)為在庫存新高的背景下，短期煤價(jià)低位正 在塑造全年均價(jià)下移，因此火電業(yè)績高增不止于Q2及北方電廠，而 可看的更遠(yuǎn)；（2）市值管理提升未來的業(yè)績及分紅穩(wěn)定預(yù)期：年初以 來板塊市值管理公告頻發(fā)，增持回購公告合計(jì)近20條，且我們預(yù)期 后續(xù)仍將持續(xù)發(fā)布，通過穩(wěn)定預(yù)期、減少減值、提升分紅等舉措，可 以大幅提升行情的持續(xù)性；（3）電力體制改革再度加速：從136號(hào) 文細(xì)則發(fā)布，及火電報(bào)表端已經(jīng)體現(xiàn)出來的容量電價(jià)、輔助服務(wù)提供 穩(wěn)定盈利，電改持續(xù)推進(jìn)板塊公用事業(yè)化，也將促進(jìn)估值中樞抬升。