固收行業深度分析：債券“科技板”他山之石，從海外經驗看我國科創債市場建設（市場現狀篇）.pdf

固收行業深度分析：債券“科技板”他山之石，從海外經驗看我國科創債市場建設（市場現狀篇）。美國科創債市場現狀：1）美國科創型債券存量余額為 25,731.16 億美元。 2）剩余期限整體以中長期品種為主，3 年以上的債券占比達 75.97%， 加權平均剩余期限約 9.97 年；票面利率主要分布在較高水平區間，平均 約 4.48%；債項評級分布較廣，各評級存量規模差異顯著，但整體以中 高評級為主，低評級債券規模較小，投資級債券占比約 76.90%，信用資 質總體處于中上水平；發行主體所屬行業以高科技產業為主，不同行業 的債券規模差距尚可，市場發展確為高科技產業的資金融通提供顯著支 持。3）對比中美兩國科創債市場現狀，可以發現 a）當前美國科創債市 場體量較大，存量規模約 10 倍于我國科創債市場，表明美國科創債市 場成熟度明顯領先我國。b）債券期限方面，美國科創債期限偏中長期， 而我國科創債期限則偏中短期，加權平均剩余期限較美國短約 6 年，表 明美國科創債市場在期限匹配上優于我國，能夠為科創類企業提供更多 的長期資本、耐心資本；債券票面利率方面，美國科創債融資成本較我 國高約 170BP，一方面與兩國基準利率和發行時點差異有關，當前美國 基準利率較我國高近 300BP，且美國大量科創債曾發行于過去的加息周 期期間，而我國大量科創債發行于過去 3 年的降息周期期間，另一方面 與兩國市場參與主體的企業性質差異有關，美國科創債市場的參與主體 主要為中小型公司，所處階段更偏成長期，而我國則主要為大中型地方 國央企，所處階段更偏成熟期；債券評級方面，美國科創債發行主體與 我國科創債同樣具備相對良好的信用資質，但美國科創債市場中資質一 般的個券顯著多于我國，資質分布跨度較大，而我國科創債市場中基本 不存在低評級發行主體，表明美國科創債市場對于風險較高的科創型企 業的支持力度高于我國；債券發行人行業方面，美國科創債發行主體多 來源于新興產業，公司更傾向于募資用于科技創新，而我國科創債發行 主體則多來源于傳統產業，公司更傾向于募資用于升級優化，表明美國 科創債市場較我國更符合“科創”主題，“科技含金量”相對更高。

日本科創債市場現狀：1）日本科創型債券存量余額為 1,383.41 億美元。 2）剩余期限分布相對均衡，整體以中短期品種為主，5 年以內的債券占 比達 58.14%，加權平均剩余期限約 4.67 年；票面利率主要分布在較低 水平區間，平均約 0.86%；債項評級分散程度較歐美明顯降低，基本集 中于中高評級，沒有低評級債券，表明日本市場對科創企業的信用資質 要求較高；發行主體所屬行業呈現出傳統制造業與高科技產業融合的特 征，其中制藥、化工產品、硬件等在日本具有較強的技術積累和產業基 礎的行業較多發債募資，而生物科技、可再生能源等新興領域則較少。 3）對比中日兩國科創債市場現狀，可以發現 a）盡管日本科創債市場起 步較早，但當前市場體量相對較小，約為我國科創債市場體量的 2/3。 b）債券期限方面，日本與我國科創債期限都集中分布在中短期，但日 本的加權平均剩余期限較我國科創債稍長約 1 年，表明日本科創債市場 在期限匹配上略優于我國，但對于科創類企業的長期資金支持力度同樣 不足；債券票面利率方面，日本科創債融資成本較我國低近 200BP，主 要系量化寬松的貨幣政策致使日本長期處于低利率環境所致，科創類企 業利息負擔較輕；債券評級方面，日本科創債市場對發行主體的資質要 求與我國同樣較高，以投資級居多，但日本科創債市場中資質一般的個 券數量稍多于我國，即日本科創債融資渠道同樣向低評級發行人開放； 債券發行人行業方面，日本科創債發行主體所屬行業呈現出在傳統產業 與新興產業之間相平衡之勢，不僅有公司傾向于募資用于產業升級，亦 有公司募資用于技術創新，而對比我國科創債發行主體大多來源于傳統 產業，且募資用途更偏產業升級，技術創新方面用途仍顯缺乏，表明我 國雖與日本科創債發行主體行業結構上具有一定的相似性，更傾向于在 已有產業基礎上進行改良優化，但“科技含金量”相比依然有所不及。