昆侖能源研究報(bào)告：依托中國(guó)石油平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，天然氣終端業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展可期.pdf

昆侖能源研究報(bào)告：依托中國(guó)石油平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，天然氣終端業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展可期。中國(guó)石油旗下天然氣終端業(yè)務(wù)公司，盈利修復(fù)分紅提升。公司是中國(guó)石油旗 下唯一從事天然氣終端銷售和綜合利用的平臺(tái)企業(yè)，業(yè)務(wù)涵蓋城市燃?xì)狻NG 工廠、LNG 接收站等，2024 年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 60 億元，同比增長(zhǎng) 4.9%。 公司制定派息率提升計(jì)劃，2024 年派息率達(dá)到 45%。公司聚焦天然氣銷售主 業(yè)，在天然氣需求中長(zhǎng)期增長(zhǎng)的趨勢(shì)下，公司毛差有望持續(xù)修復(fù)，業(yè)績(jī)和估值 有望持續(xù)上行。

天然氣銷售市場(chǎng)開拓大力推進(jìn)，中國(guó)石油優(yōu)質(zhì)氣源構(gòu)筑資源端優(yōu)勢(shì)。公司天 然氣銷售業(yè)務(wù)保持良好的成長(zhǎng)性，2016-2024 年，公司天然氣銷售業(yè)務(wù)營(yíng)收 CAGR 為 13.7%，稅前利潤(rùn) CAGR 為 15.7%。公司中西部地區(qū)城燃項(xiàng)目占比 較高，持續(xù)開拓零售氣市場(chǎng)，其中工業(yè)用氣增長(zhǎng)迅速，2018-2024 年公司工 業(yè)用氣銷售量 CAGR 為 24.35%。控股股東中國(guó)石油天然氣股份公司為公司提 供可靠穩(wěn)定的資源保障，助力公司有效執(zhí)行價(jià)格聯(lián)動(dòng)長(zhǎng)效機(jī)制，公司 24 年購(gòu) 氣成本為 2.437 元/方，相較其他城燃公司具備優(yōu)勢(shì)。2024 年公司毛差為 0.47 元/方，同比下降 0.03 元/方，主要是加氣站業(yè)務(wù)調(diào)整的結(jié)構(gòu)性影響，隨著業(yè) 務(wù)結(jié)構(gòu)性調(diào)整結(jié)束，公司有望繼續(xù)受益于穩(wěn)定的氣源供應(yīng)和天然氣市場(chǎng)化改 革，毛差有望持續(xù)改善。

LNG 接收站貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤(rùn)，逐步退出上游業(yè)務(wù)降低周期屬性。公司已建成并 運(yùn)行江蘇、唐山兩座 LNG 接收站，合計(jì)接卸能力 1300 萬(wàn)噸/年，LNG 接收站 負(fù)荷率持續(xù)高位運(yùn)行，2024 年，LNG 接收站貢獻(xiàn)稅前利潤(rùn) 35.77 億元，稅前 利潤(rùn)率為 75%。公司 LNG 處理單價(jià)穩(wěn)定在 0.30 元/方的水平，LNG 處理單位 稅前利潤(rùn)位于 0.21-0.22 元/方之間，為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定的營(yíng)收及利潤(rùn)來(lái)源。公 司運(yùn)行 14 座 LNG 加工廠，受益于委托加工 LNG 量的增長(zhǎng)，公司 LNG 加工負(fù) 荷和盈利能力提升。公司原油權(quán)益銷量逐年下降，即將完成從上游石油勘探向 天然氣終端利用的主營(yíng)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，周期屬性逐漸減弱。