華銳精密研究報告：數控刀具新龍頭，“人形機器人+軍工”有望帶來戴維斯雙擊.pdf

華銳精密研究報告：數控刀具新龍頭，“人形機器人+軍工”有望帶來戴維斯雙擊。

國內數控刀具龍頭，進軍高端市場

1）公司成立于 2007 年，主營硬質合金數控刀具。公司擁有在基體材料、槽型結構、精密成型和表面涂層四大領域的自主核心技術，核心產品的切削性能已處于國內先進水平。以公司代表的國產刀具頭部廠商現已對日韓企業占據的中端市場形成擠壓態勢，正朝歐美企業占據的高端市場邁進。

2）公司業績表現亮眼，研發費用率持續增長。2017-2024 年，公司營收及歸母凈利潤 CAGR 分別為 28%和 19%，毛利率和凈利率分別維持在39%和14%以上。公司重視研發，研發費用率從 2017 年的 5.69%增長至2024 年的6.69%。

3）公司股權結構穩定，股權激勵激發團隊活力。公司實控人為董事長肖旭凱先生及其配偶高穎、岳母王玉琴，截至 2024 年底，三人共計持股34.84%。2022年，公司實施股權激勵計劃。

行業層面：刀具市場穩健增長，進口替代與出海機遇并存

1）特征點一：刀具市場呈現穩健增長趨勢，下游軍工、風電、汽車及機器人市場擴張驅動國內刀具行業發展。①國內刀具市場規模從2005 年的137億元增長至2022年的 464 億元，CAGR 為 7.42%。②全球刀具市場規模從2016 年的221億美元增長至 2027 年的 339 億美元，CAGR 為 3.95%。

2）特征點二：進口替代與出海機遇并存，中國品牌擠壓日韓占據的中端市場、邁進歐美主導的高端市場。①2018-2022 年，我國刀具進口額從148 億元下降至126億元，出口額從 180 億元增長至 232 億元。進口刀具市占率從2016 年的37.26%降至2022年的 27.16%。②近年來，國內企業依靠快速技術進步、性價比優勢，逐步擠壓日韓企業在中端市場的份額，并向歐美企業主導的高端市場邁進，國內頭部企業已逐步具備提供高端定制化整體切削解決方案的能力。

3）特征點三：刀具行業格局分散，頭部企業市占率低。①2023 年，我國刀具產業的頭部國產廠商的市占率 CR1 約 6%，CR10 不超過20%。行業龍頭山特維克2020年在全球的市占率也僅 12%。②刀具下游應用場景廣泛、不同細分場景對刀具要求不一導致刀具品類紛繁復雜，是行業格局分散的主要原因。③刀具的細分種類繁多，需求呈現明顯的非標準化特征。④基層部門在刀具采購決策中擁有重要話語權，其利用刀具采購權力“尋租”的現象較為普遍。

4）特征點四：工藝、產品體系、持續資金投入是國產替代三大壁壘，刀具國產化替代進度相對緩慢：①2023 年，國產刀具使用占比超過60%的企業比例不足20%，相較于數控機床，刀具國產替代進展緩慢。②刀具設計和生產涉及多個學科領域，且刀具種類繁多、規格體系復雜，新進入企業難以在短時間內建立完備產品體系。③刀具行業屬于資金密集型行業，技術研發和生產制造需要持續的資金投入，為行業新進入者設置了較高的門檻。