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科技產業投資方法論：理論基礎及四階段投資、龍頭命運與N字型定價。這份研究由三份重磅科技研究組成：1、《科技成長主題投資總論：為夢想而戰》； 2、《英偉達的命運：會是 2000 年的思科？——基于美股科網泡沫深度復盤的觀 察》；3、《科技勝負手是 C 點——科技產業投資總論系列三之 N 字型定價規律》。

首先，我們對過去兩三年在科技投研領域的心路歷程進行回顧。2023 年初，我們 提出 “只要經濟弱復蘇，TMT 就不會輸” 的產業主題投資觀點，并反復強調應圍 繞 AI 這一未來 3 - 5 年的科技投資主線展開布局。到了去年第四季度，我們堅 定推薦以 TMT 和科創 50 指數為核心的 AI 科技和科創領域，并進一步提出 “半 導體是下一個汽車” 的觀點。我們堅信，在 AI+ 國產 + 業績釋放的過程中，半 導體領域有望與過去的汽車產業相媲美，展現出巨大的發展潛力。當然，我們并非 單純的科技多頭，而是通過靈活的策略調整來應對市場變化。2025 年 2 月下旬， 我們發布《98 度的科技》和《準備好高切低》兩篇報告，準確預判三月份市場可 能出現的高切低現象，事實上這一判斷也得到了精準驗證。

我們將科技產業投資劃分為理論基礎及四階段投資、龍頭命運和 N 字型定價規律 三個部分。特別是我們提出的 “科技投資的勝負手是 C 點” 這一認知，其并非 僅基于簡單的統計分析，還結合了過去十余年對移動互聯網、新能源汽車以及 2023 年 AI 領域表現優異投資者的投資行為與配置思路的深入分析。例如本輪 AI 定價時期的中際旭創、新能源車定價時期寧德時代等，甚至在移動互聯網時期 也出現過類似的“N 字型”波動。區別于其他領域的 N 字形，科技領域的“N 字型” 波動非常劇烈，對投資者的認知提出非常高要求。以中際旭創為例，2023 年上半 年其股價上漲 5 到 6 倍，隨后 6-11 月劇烈回撤 50%，12 月之后又上漲了一倍多。 同時，在探討科技投資的“N 字型”定價規律時，其第一筆上行主要基于估值提升， 而第二筆上行則以業績釋放或戴維斯雙擊為主，進入以業績為主導的定價模式， 相較于消費或周期領域，第一筆更純粹，分析起來也相對簡單。

在此，我們建議將科技投資的第一性原理置于產業內生運動規律中，并總結認為： 做好科技投資的關鍵在于基于產業內生運動規律對“N 字型”投資節奏，關鍵是對 C 點的把握。所謂產業內生運動規律是我們在 2023 年上半年發布報告《科技成長 產業主題投資總論及十大啟示:為夢想而戰!》提出的科技成長產業主題投資“兩 大波、三要素、四階段”。所謂“兩大波”，指的是產業趨勢定價過程中的兩個階 段：從 0 到 1 的突破有一波行情和從 1 到 100 的爆發增長還有第二波行情。例如， 新能源產業在 2015 年至 2017 年開啟了第一波行情，而在 2019 年至 2021 年進入 1 到 100 的增長階段所帶來第二波行情，類似的模式也出現在早期的移動互聯網， 本輪人工智能領域也是一樣。