交運行業2024年年報及2025年一季報綜述：油散承壓靜待回暖，三大航與廉航表現分化，快遞量增價減趨勢不變.pdf

交運行業2024年年報及2025年一季報綜述：油散承壓靜待回暖，三大航與廉航表現分化，快遞量增價減趨勢不變。交運行業 24 年年報和 25 年一季報公布完畢，航運港口方面，25 年一季度油運低迷開 局靜待回暖，集散一季度表現疲軟，24 年港口業績表現相對穩健，建議關注港口估值 修復及油運行業周期向上的機會；航空機場方面，24 年航空業整體表現分化，機場非 航收入在新免稅協議下利潤彈性下降；快遞物流方面，快遞行業在 2024 年業務量仍 保持較快增長，包裹貨值下降及小件化趨勢下單票價格有所下降。公路鐵路方面，24 年鐵路客運量增速達到兩位數，公路客貨運量仍保持增長。

25 年一季度油運低迷開局靜待回暖，集散一季度表現疲軟，24 年港口業績表現相 對穩健。油運方面，2025 Q1 承接去年四季度的低迷開局，VLCC 市場總體表現 明顯弱于去年同期。春節前受西方制裁收緊、山東港口相關禁令影響，市場出現 一波上漲行情，但正規市場缺乏貨盤的持續支撐，運價后續快速回落。總體而言， 經過一季度的中低位劇烈波動，船東對后續市場發展的信心顯著增強。散運方面， BDI 指數承接去年的低迷開局，加上澳巴鐵礦發運持續低迷，短期市場運力供給 過剩，1-2 月行情表現疲軟。3 月供需關系改善出現反彈，好望角散貨船一度帶 動 BDI 指數大幅反彈，但一季度干散貨市場亮點不多，BDI 均值僅 1,118 點， 同比大跌 39%。集運方面, 紅海危機繞航持續消化運力壓力，但集裝箱名義運力 供給增幅大于貿易名義需求增幅，春節長假前后貨量下降，集裝箱運費總體呈下 行趨勢，截至 2025 年 3 月 28 日，SCFI 指數為 1,356.88，同比下跌 22%。港 口方面， 2024 年，港口企業雖然受到區域以及主要運輸貨種的不同，經營業績 表現有所差異，但總體來說，在國內進出口貿易平穩發展的情況下，整體經營業 績表現相對穩健。

24 年航空業整體表現分化，機場非航收入在新免稅協議下利潤彈性下降。受企業 控本增效影響，高頻商務出行有所減少，導致三大航等傳統全服務航空的性價比 優勢削弱，相反，低成本航空憑借票價彈性與消費降級趨勢，市場份額持續提升。 量價方面，行業整體客流量雖逐步恢復，但票價表現整體較弱，壓制航司盈利空 間。成本端則受益于油價大幅回落，布倫特與 WTI 原油價格在年內低位震蕩，航 空煤油成本同步下行，部分緩解航司經營壓力，但票價疲軟仍拖累業績修復。展 望 2025 年，行業整體客流量或進一步恢復，低成本航空有望憑借高性價比進一步 搶占市場，成本端紅利或持續。機場方面，2024 年核心盈利支柱非航收入尤其是 免稅業務有所下滑。以上海機場為例，新簽訂的免稅協議將固定高比例分成改為 與銷售規模掛鉤的模式，對機場的租金收入和利潤彈性有所影響。展望 2025 年， 免稅業務恢復將取決于國際航線尤其是歐美長航線的復蘇進度，但新協議下的分 成模式使得利潤彈性有所下降。

快遞行業在 2024 年業務量仍保持較快增長，包裹貨值下降及小件化趨勢下單票價 格有所下降。2024 年，我國快遞業務量 1745 億件，同比增長 21%，快遞業務收 入 1.4 萬億元，同比增長 13%。相較之下，2024 年全國網上零售額 15.52 萬億元， 同比增長 7.2%，由于拆單率提高、低價值單占比提升，使得快遞市場的業務量增 速明顯超過電商總 GMV 的增速。在包裹貨值下降及小件化趨勢下單票價格有所 下降，2024 年，快遞行業單票價格從 2023 年的 9.1 元下降至 8.0 元。展望未來， 我們認為隨著電商拼多多，短視頻與直播電商平臺抖音、快手的出現，未來或仍 有較多的低價單成交，快遞行業單票價格或面臨頭部快遞公司價格競爭以及行業 自然發展趨勢下價格下降的壓力，不過整體來看，行業未來業務量或仍將保持增 長，相較于單票收入一端，單票毛利仍然是快遞公司盈利能力的最核心指標。