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電力設備與新能源行業研究：電力設備（電網）板塊業績總結，暨25中期策略報告，把握全球化長期機遇、深挖國內結構性增長點。板塊框架再更新：依托6大核心業務，對接3大市場需求，培育13條景氣細分賽道。經價值貢獻/市場參與度/績優關聯分析，我們認為六大業務中的高/中低壓設備、智能信息化、電表業務更景氣。24年估算國內電網設備企業對應市場總規模約18000億元，同比+13%，新能源和出海增長更明顯。 ①網內：預計25年國南網投資超8500億元，同比+9%；②網外：25年風光儲對應電力設備市場超1900億元，同比+21% ③出海：我國電力設備25年前4月出口額240億美元，同比+20%，變壓器和高壓開關同比持續較快增長37%和36%。

衍生出13條景氣細分賽道：中高壓設備出海/國內外電表/特高壓/輸變電/配網/AIDC配套為我們重點推薦方向。

選取板塊40家代表性公司：分析其業績兌現度、收入增長歸因、24年&25年Q1財務分析： 兌現度方面，約8成企業24年和25Q1業績符合/超預期；近6成企業利潤連續三年正增長；4成企業三年利潤CAGR 在20%以上，印證板塊兼具確定性和成長性；增長歸因方面：23年國網招標爆發為主要支撐，24年南網投資加快成為 新的拉動力；24年出海企業普遍進入收獲期，出海戰略深化；并積極挖掘新能源、用電側、數據中心等網外市場。

行業景氣方向更新推薦：把握全球化長期機遇、深挖國內結構性增長點。（以下網內方面更新主要摘錄國網部分）

出海：①變壓器&開關：價格方面，重點地區變電設備PPI持續上升（例如20年至今美國變壓器&開關PPI漲幅均 超70%）；訂單方面，主要供應國之一的日本，20Q1-25Q1重型變壓器和高壓開關的新增訂單均翻倍增長；出口額 方面，我們強調電力變壓器需求更旺盛（相比配電變壓器），25年1-4月我國電力變壓器出口16億美元，同比+51%。

②電表：全球智能電表鋪設需求長期存在，全球行業增速和近五年我國出口同比增速均位于 10-20%之間，南美、 歐洲有望貢獻高增速，看好在海外布局多年，具備各類資質、本土化服務能力強、渠道鋪設廣的核心廠商。

特高壓：24年開工/招標推進節奏偏慢，預計25年有望開工4條直流、3條交流，“十五五”期間，每年有望開工 4 直2交，保持高投資強度；23年~27年，預計特高壓對于相關公司的年內利潤貢獻能夠普遍提升10%。25年特 高壓板塊的核心催化將聚焦于核準節奏的提速，尤其是6月后有望迎來密集核準期。

主干網：國網主網投資的增量貢獻主要源自西北地區送端擴建和受端電站升級，25年輸變電設備招標329億元， 同比+17.5%。750kv 變壓器/組合電器為西北兩大核心變電設備，25年前兩批招標分別大幅增長+155%和+151%。

配網：23/24 年國網配網招標金額分別達到1963/2403億元，同比+21%/+22%。今年配網采用聯采形式，我們統計 今年有3類一次設備價格下降30%多，長期來看頭部企業憑借綜合實力能在集采中占更大份額，實現“以量補價”。

電表：25年國內電表招標規模有望破400億，同比+16%，不應只關注國網，南網和蒙西加速更明顯；競爭格局方 面，蒙西電網優于南網、南網優于國網，蒙西和南方電網的頭部廠商份額更加集中。

電網數字化：24年國網數字化設備招標金額達到53億元，同比+25%，國網、南網“人工智能+”全面鋪開。

AIDC 配套：預計2024-2028 年 AIDC 配套開關柜和變壓器的CAGR約為70%，2028年開關柜和變壓器AIDC下游的 金額占比將接近全部下游的10%，看好頭部設備廠商憑借產品、技術等優勢率先獲得更多份額。

虛擬電廠：25年政策密集出臺、電改提速，虛擬電廠等商業模式加速成熟，電力交易輔助決策系統需求逐步凸顯。