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華東醫藥研究報告：白馬藥企轉型創新，開啟發展新階段。核心觀點：公司創新轉型成果即將兌現，license-in 與自研創新品種將陸 續上市貢獻業績。存量仿制藥及中成藥業務集采影響逐步出清的同時， 工業微生物、醫美業務板塊補足業績增長。公司整體業績穩健增長+創 新兌現，有望價值重估。

自研創新嶄露頭角，創新品種開始上市及商業化銷售。公司通過自研、 引進、投資合作等方式，聚焦內分泌、自身免疫及腫瘤三大領域；截至 2024 年底，公司創新藥產品管線已超 80 項。其中，內分泌領域圍繞 GLP1 布局單靶點、雙靶點、三靶點產品矩陣，單靶點口服小分子已進入三 期，三靶點Ⅱa 期臨床數據顯示優異數據。腫瘤領域，潛力靶點 ROR1 ADC 已進入Ⅰ期臨床，此外 CDH17 ADC、protac 等重要靶點布局。自 免領域已建立生物制劑/外用制劑覆蓋全領域適應癥。自 2025 年開始， 公司 license-in 的創新品種率先上市銷售，夯實創新藥銷售體系，未來 創新品種銷售占比提升、自研創新品種進展，將有望帶來業績貢獻與估 值提升。

工業微生物、醫美板塊成型，打造多元增長極。工微板塊，公司通過自 建及并購，加速工業微生物戰略版圖，已形成 xRNA、特色原料藥&中 間體、大健康&生物材料、動物保健四大業務，隨著客戶積累與訂單轉 化，產能釋放后有望實現高速增長。醫美方面，公司通過收購英國 Sinclair 及設立國內欣可麗美學，打造國際化高端化醫美布局，未來隨 著 maili 玻尿酸、重組肉毒素及多款醫美設備上市，醫美板塊有望恢復 較快增長。傳統工業方面，近年來存量大品種集采逐步落地，自免產品 競爭格局較好，短期內集采壓力較小，中長期看創新品種上市將減輕集 采負面壓力。