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歌爾股份研究報告：盈利能力持續提升，AI時代大有可為。堅定戰略布局零組件+整機產品線，產品結構持續優化：堅定戰略布局零 組件+整機產品線，產品結構持續優化：公司始終堅持智能制造+精密制造 雙輪驅動，圍繞“4+4+n”戰略布局，以精密零組件+智能整機+內容服務 為內核，打造產業生態圈。公司深耕核心大客戶群，與客戶及項目保持深 入緊密溝通，通過研發能力深入產品定義、技術、工藝等各環節，產品結 構持續優化：公司自2024年起消費電子終端在AI推動下對于聲學及微電 子等零組件需求和技術規格均有提升，TWS耳機大客戶份額及出貨量持續 回升，同時XR眼鏡國內外頭部客戶持續拓展；同時，公司持續加強精益 運營和內控改善， 2024年以來盈利能力顯著提升。

全面擁抱頭部客戶，重視AI+AR眼鏡新機遇：公司作為全球XR眼鏡綜合 方案龍頭地位穩固，從光學元件（VR）、光機系統（AR）、核心算法，到 智能整機設計制造能力，均具備絕對優勢。1）短期維度，MR眼鏡主要客 戶和市場的開拓有望拉動出貨量及盈利能力繼續提升；2）中期維度，AI 智能眼鏡生態快速完善，國內外頭部品牌陸續推出新品有望實現銷量持續 高增長，公司全面擁抱國內外智能眼鏡核心客戶，有望深度受益產業趨 勢；3）長期維度，基于空間交互技術的成熟、應用場景的拓展、軟硬件 生態的完善，AI+AR眼鏡未來有望創造顯著增量需求，國際巨頭有望自今 年下半年起加速AR產業推進速度，歌爾亦有望憑借其全球核心供應商的 地位持續引領產業發展。

AI賦能各類智能終端，長期成長可期：公司持續打造AI產業生態圈，各 類新型終端產品出貨量有望進一步提升的同時產品結構也有望持續優化。 1）TWS耳機整機設計及核心聲學元件在市場占據領先地位，主要客戶訂單 及份額有望穩步回升，同時AI產品的迭代也有望助力智能聲學整機營收 和利潤率穩中有升；2）游戲機、可穿戴、智能家居等智能硬件有望百花 齊放，客戶和產品種類的多元化將有效提升智能硬件毛利率水平；3）擬 分拆子公司歌爾微赴港上市，在微電子領域持續加強布局，MEMS麥克風全 球領先，并在MEMS智能傳感器、SiP先進封裝工藝等方面加強投入，與母 公司互補協同，在帶來業績彈性的同時有望增厚整機業務利潤率。