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策略專題研究：地緣博弈下的資產復盤啟示。2025 年 6 月 13 日以來，以伊發生局部沖突，地緣博弈提振能源和金價。我們選取 20 世紀以來的重要戰爭進行復盤。發現資產影響關鍵變量在于戰爭規模、是否涉及主要 經濟體、通脹環境、貨幣政策及戰后重建情況。對于以伊沖突影響，我們認為： 1） 美股、A 股和港股方面，地緣沖擊影響偏短期，軍工、大金融板塊相對受益。2）原油 而言，6-12 月價格中樞可能高于 1-5 月。霍爾木茲海峽原油運輸占全球海洋運輸量 1/4 以上，伊朗亦為全球十大產油大國之一，關注兩個變量對油價的推動。3）黃金而言， 地緣博弈疊加“去美元化”趨勢下，年內金價或仍有新高可能。

地緣摩擦初期黃金受避險需求提振，股市短期承壓，長期仍趨于遵循原有軌道

復盤歷史戰爭開啟后資產表現，地緣風險本身不會直接影響股市趨勢。黃金和原 油分別受避險情緒及供應偏緊的驅動下或明顯上行。權益市場看，一般短期市場 會在戰爭沖擊下波動加劇，但中長期隨戰爭局勢逐步明朗，美股等全球主要相關 國的股指會出現企穩。地緣風險本身不會直接影響股市的趨勢，若原有股市趨勢 是向上的，地緣風險引發的調整反而可能帶來買入機會，而如果原有股市趨勢是 偏下行，那么戰爭或短期加深跌幅，但待局勢明朗后趨向于回至原來軌道。

影響資產走勢的關鍵變量： （1）戰爭規模與持續時間：局部沖突對資產的沖擊相對有限，主要關注油價對通 脹的影響。（2）是否涉及主要經濟體：如涉及，比如二戰中的美國，那么全球供 應鏈和貨幣體系受沖擊更大。（3）高通脹時期戰爭可能加劇滯脹風險，比如越戰 后期。（4）戰后秩序重建，戰后經濟復蘇方向決定長期資產表現，比如馬歇爾計 劃推動歐洲重建。 

歷次地緣沖突資產表現啟示

（1）全球權益市場而言，如果戰爭未導致經濟長期衰退，股市往往在恐慌性下跌 后反彈，如海灣戰爭和伊拉克戰爭。軍工、能源板塊相對突出。（2）對于油價， 戰爭如果影響主要產油國或者貿易通道，如波斯灣、俄烏，油價短期將暴漲。（3） 對于黃金，其顯然從避險屬性角度受益于戰爭的發酵，長期走勢取決于美國財政 赤字和貨幣政策走勢。（4）美元通常因避險屬性而出現上漲，戰敗地區貨幣或大 幅貶值。（5）債券價格短期或受到避險需求支撐而上漲，長期或受通脹和財政赤 字拖累。戰敗國或者高債務國的信用風險上升，如一戰后的德國國債。（6）農產 品和工業金屬受供應鏈終端影響可能出現上漲。

以伊局部沖突資產影響分析： （1）美股、A 股和港股方面，地緣沖擊下的權益資產或成為長期買點。（2）美元 方面，當前美元指數進入 1970 年以來第三輪下行周期的確定性較強，但美國經濟 韌性仍存疊加降息節奏趨于緩慢，美元或偏弱震蕩，年內大幅下行風險有限。（3） 美債方面，年中多重沖擊定價后，有望再迎配置窗口期，利率中長期走勢和貨幣 政策相關。（4）原油而言，6-12 月價格中樞可能高于 1-5 月。霍爾木茲海峽為原 油海運重要樞紐，伊朗亦為產油大國。關注霍爾木茲海峽封鎖風險對油價沖擊。 （5）黃金而言，地緣博弈疊加“去美元化”趨勢下，年內金價或仍有新高可能。