新能源行業2025下半年展望：不確定性下機遇仍存，把握分紅的穩定性.pdf

新能源行業2025下半年展望：不確定性下機遇仍存，把握分紅的穩定性。運營商：新政下挑戰與機遇并存，分紅水平較有確定性。自2025年136號 文出臺，我們認為新能源運營商的中長期策略應有明顯轉變。因消納水平 及電價的不確定性，對運營商項目管理及開發的要求應有所提高。同時， 我們預期2025年后，運營商的裝機發展計劃或將有較大差異化。目前我們 認為股息率及盈利穩利性是投資者短期較關心的因素。

光伏：產能出清仍需時間 ，股價下跌帶來龍頭布局機遇： 我們預計產能 出清仍將主要通過市場化手段完成，因此價格或將在底部維持一段時間， 2H25光伏行業仍將虧損，但將加速產能出清，2026年將會有較多產能被 迫永久關停，行業有望出現實質性反轉。光伏玻璃方面，我們預期價格強 勁反彈后投產較多，但由于燃料價格下跌，目前盈利有明顯好轉。多晶硅 板塊方面，我們預期顆粒硅盈利優勢凸顯，并有望繼續擴大。

風電：新增裝機量開始與新電價機制進行博弈。我們預計風電2025年新增 裝機將同比增長23%至98GW。唯過去裝機年度過后出現調整的可能性較 高，同時亦取決于新政策后增量項目電價水平再作考慮，我們保守估計 2026年內地風電新增裝機量將同比小幅下跌5%至93GW。同時，整機商的 風機銷售毛利率水平仍取決于個別公司在海風/海外機組的發貨進度。