投資策略專題報(bào)告：從“第四消費(fèi)時(shí)代”看未來(lái)消費(fèi)機(jī)遇.pdf

投資策略專題報(bào)告：從“第四消費(fèi)時(shí)代”看未來(lái)消費(fèi)機(jī)遇。總量承壓、結(jié)構(gòu)分化：中國(guó)消費(fèi)正步入深層次轉(zhuǎn)型期。當(dāng)前中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇與政策持續(xù)支持下，呈現(xiàn)出“總量承壓、結(jié)構(gòu)分化” 的趨勢(shì)：一方面，傳統(tǒng)消費(fèi)升級(jí)持續(xù)推進(jìn)；另一方面，新興賽道加快擴(kuò)張。同時(shí)， 當(dāng)前中國(guó)消費(fèi)呈現(xiàn)出更為突出的情緒化特征，消費(fèi)者傾向于通過(guò)消費(fèi)進(jìn)行心理補(bǔ)償 與情緒釋放，并愈發(fā)重視本土文化的認(rèn)同感與價(jià)值共鳴。這一轉(zhuǎn)型路徑與日本自2005 年前后進(jìn)入的“第四消費(fèi)時(shí)代”在特征上高度相似，背后是經(jīng)濟(jì)、人口和社會(huì)心理 等多重因素共同作用的結(jié)果。在這一背景下，日本過(guò)去四十年的消費(fèi)轉(zhuǎn)型過(guò)程所呈 現(xiàn)出的階段性特征與成因，可作為觀察消費(fèi)演進(jìn)趨勢(shì)的一個(gè)參照視角。同時(shí)，圍繞 消費(fèi)板塊的二級(jí)行業(yè)表現(xiàn)，我們提出以Delta G（盈利增速的邊際變化）為核心線索 的分析方法，重點(diǎn)回答以下問(wèn)題：當(dāng)前有哪些消費(fèi)細(xì)分品類值得重點(diǎn)關(guān)注？

“日本消費(fèi)四十年”的突圍邏輯

日本自2005年前后步入“第四消費(fèi)時(shí)代”，消費(fèi)行為逐步呈現(xiàn)理性化、情緒化與文化 認(rèn)同并重的特征，其背后由經(jīng)濟(jì)低增速、人口老齡化與社會(huì)心理轉(zhuǎn)變共同驅(qū)動(dòng)。相 較以“占有”為導(dǎo)向的第三消費(fèi)社會(huì)，“第四消費(fèi)時(shí)代”更強(qiáng)調(diào)個(gè)體價(jià)值實(shí)現(xiàn)、社會(huì)聯(lián)結(jié) 與生活方式選擇，消費(fèi)重心從物質(zhì)購(gòu)買(mǎi)轉(zhuǎn)向服務(wù)體驗(yàn)，健康養(yǎng)老、個(gè)性定制、環(huán)保 簡(jiǎn)約等新興業(yè)態(tài)興起，以動(dòng)漫為代表的文化產(chǎn)業(yè)在情緒共鳴與心理慰藉的需求推動(dòng) 下逆勢(shì)擴(kuò)張，成為“文化出海”戰(zhàn)略的重要推動(dòng)因素。這一過(guò)程中，消費(fèi)結(jié)構(gòu)由“擁有 型”向“共享型”“體驗(yàn)型”轉(zhuǎn)型，企業(yè)則通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品與個(gè)性化服務(wù)協(xié)同提升供給效 率，推動(dòng)平價(jià)高質(zhì)、節(jié)約理性的市場(chǎng)偏好成型。同時(shí)，在全球化競(jìng)爭(zhēng)中，日本品牌 積極運(yùn)用本土文化敘事構(gòu)建差異化認(rèn)知，強(qiáng)化文化軟實(shí)力與海外延展能力，形成以 “本土即國(guó)際”為特征的輸出模式。因此可見(jiàn)日本消費(fèi)轉(zhuǎn)型過(guò)程核心在于圍繞人口結(jié) 構(gòu)變遷與價(jià)值觀重塑。中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)的轉(zhuǎn)型路徑亦需更加注重人群分層運(yùn)營(yíng)、文化 認(rèn)同構(gòu)建與長(zhǎng)期價(jià)值驅(qū)動(dòng)，探索具有本土特征的消費(fèi)升級(jí)邏輯與產(chǎn)業(yè)演化方向。

消費(fèi)應(yīng)以Delta G為核心線索

今年以來(lái)，消費(fèi)板塊超額收益顯著，但我們認(rèn)為，本輪行情的核心驅(qū)動(dòng)力并非“新 消費(fèi)”與“傳統(tǒng)消費(fèi)”的簡(jiǎn)單對(duì)立。“新”與“舊”的劃分并非絕對(duì)，而是基于行業(yè)特 征、驅(qū)動(dòng)因素和商業(yè)模式差異的相對(duì)概念，且新舊消費(fèi)的界限正日益模糊。在此背 景下，我們提出應(yīng)以盈利增速的邊際變化（Delta G）作為識(shí)別結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的核心線 索。Delta G重視的并非盈利增速絕對(duì)值的高低 ，而是盈利增速的邊際變化方向， 既包括底部反轉(zhuǎn)型的修復(fù)機(jī)會(huì)，也涵蓋持續(xù)提速型的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。基于此，我們從未 來(lái)、現(xiàn)在與過(guò)去三個(gè)時(shí)間維度出發(fā)，提出三條投資主線，系統(tǒng)梳理當(dāng)前消費(fèi)領(lǐng)域的 結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：

（1）思路一：基于景氣預(yù)測(cè)的邊際改善，識(shí)別景氣預(yù)期拐頭向上的子行業(yè)，如個(gè)護(hù) 用品、調(diào)味發(fā)酵品Ⅱ、服裝家紡、食品加工、飲料乳品、非白酒、文娛用品、化妝 品等；

（2）思路二：聚焦盈利預(yù)測(cè)顯著上修與相對(duì)全 A 下修幅度較小的板塊，如互聯(lián)網(wǎng) 電商、摩托車(chē)及其他、白色家電、乘用車(chē)等；