第一創業研究報告：固收資管特色明顯，北交所投行業務發力可期.pdf

第一創業研究報告：固收資管特色明顯，北交所投行業務發力可期。自 2020 年起至今，第一創業歷史估值兩度超越行業表現，固收特色和并購預期是催化公 司估值實現階段性跑贏行業的核心因素。1）2020 年 7 月：公司完成了 42 億元的定增， 重資產業務的業績預期疊加公司并購預期促使公司估值大幅提升。2）2024 年 9 月末：得 益于股票市場行情以及債券市場牛市，公司業績增速較高，估值水平再次大幅跑贏行業。

當前公司在業務特色化經營方面優勢顯著，資產規模具備較大提升空間。1）公司以資管及 自營業務見長且投行業務 2024 年取得明顯進步，特色化經營優勢明顯。2）2024 年公司 業務規模效應明顯，費用率下行，公司 ROE 與行業差距縮小。3）相較于公司較高的業績 增速及較強的規模效應，當前資產規模水平處于行業偏后，未來具備較大提升空間。

北京國管對公司賦能較強，管理層具備豐富的一線工作經驗有利于推動公司戰略落地。公 司目前無控股股東、無實際控制人，2023 年 5 月北京國管受讓首創集團 11.06%股權成為 公司第一大股東。當前公司的核心決策層具備多元化背景，現任董事長為北京國管董事長 兼任，北京國管對公司賦能較強。公司管理層主要通過外部選聘和公司自主培養，在各自 專業條線均具備豐富的一線工作經驗，有利于對公司戰略的貫徹落實。公司固收+資管特 色突出，投行業務具備增長潛力。1）固定收益業務：固收交易為公司業務特色，交易驅動 轉型、客需業務拓展提升業績穩定性。2）資產管理業務：創金合信為主要展業平臺，機制 優勢&科技賦能構筑核心競爭力。3）投行業務：股東賦能效果顯著，發力北交所股債投行 業務有望建立差異化優勢。