科技的雙線敘事：AI景氣擴張+雙創并購重組.pdf

科技的雙線敘事：AI景氣擴張+雙創并購重組。

靜待主線行情形成，關注 AI 產業鏈確定性方向

從年初的 DeepSeek、宇樹機器人，到兩會期間的深海科技，再到二季度的新消費 和創新藥，上半年多個主題相繼演繹。而每個主題行情的漲幅高度與時長隨著時 間推移在不斷縮減，背后或在于催化密集性和延續性降低、市場博弈情緒較重、缺 乏主導資金等因素所致。宏觀上，下半年或仍處于弱基本面、流動性充裕、風險偏 好上行的環境下，主題投資依然有表現土壤。從我們的五維定量打分模型來看，當 前排名靠前的主題包括多模態模型、低空經濟、大數據等；邊際變化上，低空經 濟、5G、3D 打印、創新藥主題影響力相較 2024 年邊際提升。綜合而言，下半年 可重點關注泛 AI 領域、低空經濟、人形機器人等主題。

AI 上游端，新一輪開支延續，關注業績較確定性機會

基于 2024 年報及一季報數據，整體來看，AI 產業鏈收入增長平穩，中國資產凈 利潤增速仍處上升通道，但 AI 發展帶動產業鏈的毛利率提升相對有限。交易視角 下，中美 AI 標的不再過熱，當下投資時機較佳。結構來看，美股產業鏈營收高增 速由中下游向上游轉移，A 股標的下游營收增速邊際提升較多。結合產銷中觀數 據，AI 上游環節機會或仍在于英偉達及相關產業鏈中，中游環節中美差距不斷縮 小，國內大模型迭代有望帶動 AI APP 下載量及收入的提升，可關注國內 AI 下游 機會。

AI 下游端，繼續關注 AI agent、AI 眼鏡的進展

2025 年全球科技巨頭與創新企業密集發布 AI Agent 產品，通過技術突破與場景 深耕引領行業變革；隨著 MCP、A2A 等通用技術標準的逐步建立與完善，智能體 生態系統的形成獲得了關鍵支撐；國產大模型持續追趕，我國具備發展 AI Agent 的成熟技術，相關市場潛力預計逐步釋放。與此同時，2025 年為 AI 眼鏡“規模增 長元年”，國內外 AI 眼鏡產業鏈相關廠商動作不斷，小米 AI 眼鏡的正式發布，標 志著消費級智能眼鏡市場進入規模化競爭階段，全球 AI 眼鏡產業趨勢已逐步形 成。

并購重組：政策落地或推動并購加速，主線圍繞雙創展開

政策來看，自去年 9 月 24 日“并購六條”發布以來，并購重組迎來新一輪政策寬 松期。今年 5 月 16 日并購管理辦法修訂稿正式出臺，政策基調維持寬松，進一步 鼓勵上市公司之間吸收合并，并購重組熱度有望延續。“9·24”以來并購重組特 征表現為：民營企業、雙創、發行股份購買資產、境內收購占比提升，重組目的更 多元。競買方、目標方行業分布雙重視角來看，信息技術產業的并購重組較活躍。