源飛寵物研究報告：牽引繩領先，寵食自主品牌起航.pdf

源飛寵物研究報告：牽引繩領先，寵食自主品牌起航。寵物用品&食品雙輪驅動格局成型，自主品牌戰略成效初顯。源飛寵物是國內領先的寵物用品制造商，立足寵物牽引用具與零食雙賽道，是國 內寵物牽引繩領域龍頭。公司依托ODM代工業務深度綁定沃爾瑪、PetSmart等 國際巨頭，2019-2024年營收/凈利CAGR達20.54%/24.50%。公司以"自主+代理" 雙線布局開拓國內市場，2024年推出匹卡噗（大眾市場）、哈樂威（性價比貓 砂）、傳奇精靈（高端主糧）三大品牌，2025年第一季度線上渠道銷售額季度 環比增幅超60%。東南亞產能優勢顯著（柬埔寨工廠實現毛利率25%+），疊加 境內業務高增（2024年同比+73.38%），自主品牌占比突破10%，逐步形成第二 增長曲線。

牽引繩需求穩健擴容，寵食賽道量價齊升

寵物牽引繩賽道：精細化養寵助推寵物用品成為養寵剛需，隨著寵物外出、攜寵 出游潮的推動，寵物牽引用具需求持續增長。2024年全球寵物用品市場規模553 億美元，狗牽引繩賽道以5.4% CAGR增長，預計2032年達到41億美元，北美 占36%份額。中國憑借供應鏈優勢主導全球鞍具及挽具出口，分別占進口大國德 /美/英進口總量的49%/36%/54%，但受關稅政策影響，2024年美國進口中國比例 降至35.6%，越南、柬埔寨產能快速崛起。源飛作為行業龍頭，2024年牽引繩收 入4.56億元，東南亞產能布局強化抗風險能力，有望搶占份額轉移紅利。

寵物食品賽道：2024年全球寵物食品市場1511億美元，亞太新興市場增速領 先。中國市場規模1668億元，2025年預計達到1755億元；同時，我國寵物數量 快速增長，2024年犬貓數量1.24億只，寵均消費金額提升。寵物食品市場國產 替代趨勢顯著：65%以上的寵物主偏好國產品牌，零食替代意愿強于主糧。源飛 依托零食代工經驗切入自主品牌，匹卡噗凍干零食登頂抖音犬零類目，哈樂威鈉 基貓砂上市兩月躋身品類前三，差異化矩陣卡位細分需求。

制造研發客戶共筑壁壘，自主品牌進入爆發期

制造端：公司在寵物行業深耕十余年，形成了洞察市場需求、產品設計、生產及 工藝實現為一體的高效出色的產品設計和產業化能力。2024年，公司在寵物零 食領域SKU 達上千個，年升級近百款，在寵物牽引用具領域SKU 達十萬余個， 年開發八千余款。近幾年公司在不斷完善海外生產線布局，積極布局東南亞產線 建設，強化供應鏈實力。

研發端：公司多年來已形成全球化的研、產、銷布局體系。2024年研發費用率 1.82%，高于行業其余可比公司，超行業均值，17項新品項目推進，提升公司產 品的競爭力。

客戶端：深度綁定Petco、沃爾瑪等頭部渠道，2024年海外收入占比85.78%。 自主品牌借代理經驗快速起量：匹卡噗覆蓋全品類性價比市場，傳奇精靈以 80%+含肉量高端主糧打開烘焙賽道，三大品牌2025Q1線上銷售657萬元（季度 環比+63.76%），線上線下全渠道布局。