2025年中期社會服務行業(yè)投資策略報告：燎原星火暖消費，奔涌長河載旅舟.pdf

2025年中期社會服務行業(yè)投資策略報告：燎原星火暖消費，奔涌長河載旅舟。為支撐經(jīng)濟平穩(wěn)增長，提振消費、擴大內(nèi)需成為核心路徑。下沉市場潛 力持續(xù)釋放夯實消費基礎，海外拓展開辟新增量空間，同時服務消費占 比接近 50%臨界點，預計將加速成為居民消費主體。經(jīng)濟增長動能轉換 驅動消費順周期 β 行情，有效需求釋放與服務結構優(yōu)化創(chuàng)造系統(tǒng)性機 遇。基于此，我們聚焦兩大投資主線：一是順周期主線，關注受益經(jīng)濟 復蘇的餐飲及景區(qū)行業(yè)；二是入境游主線，把握旅行社及免稅行業(yè)擴容 紅利。

回顧與展望：社會服務板塊一季度業(yè)績穩(wěn)步增長，營收利潤雙雙提升。 旅游細分板塊業(yè)績呈現(xiàn)結構性分化，自然景區(qū)表現(xiàn)優(yōu)于人工景區(qū)與酒店 板塊。上半年指數(shù)震蕩上行，受益于 6 月金融支持消費政策利好，指數(shù) 觸底回升趨勢顯現(xiàn)。展望下半年，有三個重要趨勢值得關注：（1）消費 取代凈出口成為經(jīng)濟增長新的動力引擎；（2）下沉市場與海外市場的有 效需求釋放奠定了消費增長的基礎；（3）服務消費支出將成為居民消費 支出的主體并迎來加速增長階段。

餐飲：連鎖化加速推進，集中度持續(xù)提升。2018-2024 年，我國餐飲連 鎖化率從 12%提升至 22%，連鎖化進程加速。人口與商場紅利褪去背 景下，餐飲企業(yè)聚焦產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化和創(chuàng)新門店模型以降本增效。隨著行業(yè) 競爭加劇，中小企業(yè)壓力增大，具備規(guī)模和品牌優(yōu)勢的連鎖龍頭將更具 發(fā)展空間。

旅游：旅游市場量價齊升，關注自然景區(qū)與冰雪游。旅游行業(yè)轉入平穩(wěn) 增長通道，量價齊升態(tài)勢鞏固，消費升級趨勢明顯，客單價突破千元大 關，超越疫前水平。受益于個性化產(chǎn)品研發(fā)與市場回暖，自然景區(qū)龍頭 淡季韌性凸顯，中長期發(fā)展路徑清晰；冰雪旅游潛力兌現(xiàn)，政策加碼注 入強勁動能。

旅行社：市場整合加速，入境游帶來增長機遇。出入境政策紅利彰顯， 文化軟實力助力國際形象與旅游收入共提升。2023 年后行業(yè)規(guī)模快速 擴張，市場整合與優(yōu)勝劣汰進程預計將加速，入境游復蘇為旅行社創(chuàng)造 結構性增長機遇。

免稅：海南封關影響有待觀望，市內(nèi)免稅加速落地。市場多維增長，海 南離島消費結構性調(diào)整，規(guī)模回落但人均消費回升近峰值。全島封關具 兩面性，政策業(yè)務仍存不確定性；市內(nèi)免稅政策松綁，8 家新設店先后 落地，商業(yè)+文旅價值凸顯；機場免稅隨國際客流復蘇邁入上升通道，規(guī)模有望超疫前水平。