綠電綠證行業深度報告：更上層樓，轉型政策驅動，綠色溢價有望提升.pdf

綠電綠證行業深度報告：更上層樓，轉型政策驅動，綠色溢價有望提升。當前我國綠證市場全體系已經基本建設完成。我們認為，后續綠證供給的彈性在于綠 證核發覆蓋率進一步提升，供給上升空間有限。需求端，省級政府考慮能耗雙控考核、 可再生能源消納考核的壓力，會將目標分解至省內企業，促使企業購買綠證；可持續 報告披露制度日益完善、海外綠色貿易壁壘落地臨近兩大因素也提高了綠證的需求。 綜合來看，綠證供需差收斂，過剩壓力緩解，價格有望進一步提升。此外，海外綠色 貿易壁壘認可度上，綠電直連＞綠電交易＞證電分離，有望推進綠電直連模式在我國 的發展。

我國綠證體制機制建設基本完善。 2023 年后，相關政策連續出臺，我國綠證機制建設顯著加速。在頂層設計上， 《能源法》中明確，國家通過實施綠證等制度建立綠色能源消費促進機制，確立 了綠證的法律地位。綠證市場基礎制度/核心制度/交易制度不斷完善，與碳市場 等體系的銜接也逐步落實，形成了“1+3+N”制度體系。在基礎設施上，對集中 式可再生能源已經基本實現了建檔立卡全覆蓋；2024 年全國核發綠證 47.34 億 個, 同比增長 28.36 倍，交易量交易 4.46 億個，同比增長 3.64 倍。

展望后市，綠證供需差收斂，價格有望進一步提升。 供給端，2024 年全國核發綠證 47.34 億個, 但其中補發 2023 年度及以前電量對 應綠證 29.01 億個，今年發放綠證數量將有所減少。展望供給邊際變化情況，除 了每年可再生能源滲透率的提升外，主要上升空間在于綠證核發覆蓋率的提升。 根據我們的計算，從電源裝機量口徑，綠證建檔立卡覆蓋率達 75.69%。未覆蓋 的裝機主要是分布式光伏與分散風電，進一步覆蓋帶來的彈性空間有限。 需求則受到多重因素的驅動。首先是能耗雙控考核，2025 年是“十四五”收官 之年，各省為滿足能耗雙控考核目標，將推動用能企業購買綠證降低能耗水平。 根據我們的測算，浙江/河南/青海/廣東/陜西/海南或考核壓力較大。其次是可再 生能源消納考核，今年綠證被納入消納考核體系，重點行業消納完全按照綠證計 算。按照鋼鐵/多晶硅/水泥行業綠電消納綠 25%、數據中心綠電消納率 80%計 算，所需綠證達到約 3 億個，已經占當前綠證交額的三分之二左右。此外，隨著 國內可持續信息披露推持續進、海外綠色貿易壁壘落地臨近，這兩大因素也將釋 放綠證需求。

貿易認可度綠電直連＞綠電交易＞證電分離，開啟直連新模式。 在我們關注的海外主要綠色貿易壁壘中，歐盟《新電池法》僅認可物理直連模式 為綠電使用，而 CBAM 認可綠電交易協議和物理直連。而綠證主要應用在以 RE100 為核心的供應鏈企業綠電核算中。貿易認可度綠電直連＞綠電交易＞證電 分離。2025 年 5 月發改委也推出新政策支持綠電直連模式發展，綠電直連模式 有望成為綠電消納中快速增長的新業態。